>> 浙商證券-涪陵榨菜(002507)22年年報點(diǎn)評：動銷承壓，砥礪前行-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 712KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績情況：
22年全年公司實現(xiàn)營收25.48億（+1.18%），歸母凈利潤8.99億（+21.14%）；22Q4公司實現(xiàn)收入5.02億（-10.81%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.02億（-15.11%）。
22年凈利率為35.3%（同比+5.8pct），單Q4凈利率為40.3%（同比-2.0pct/環(huán)比+11.4pct），利潤彈性釋放：
1）疫情反復(fù)影響動銷，收入增速放緩。拆分量價，22年公司榨菜品類（占比85%）收入-2%，其中量-13%、價增12%；
2）青菜頭價格回落，毛利率同比改善。22年青菜頭采購成本同比大幅下降，公司主力產(chǎn)品5月起使用新的低價原料，22年毛利率為53.1%（同比+0.8pct），單Q4毛利率為47.3%（同比+11pct/環(huán)比-6pct)，提價后全年毛利率改善幅度有限主要系受東北產(chǎn)能影響；
3）空中廣告大幅縮減，地推費(fèi)用結(jié)構(gòu)性增加。22年公司銷售費(fèi)用率為14.3%（同比-4.5pct），其中品宣費(fèi)用率同比-6.3pct，市場推廣費(fèi)用率同比+1.4%，其他銷售費(fèi)用細(xì)項變動幅度不大，Q3公司為應(yīng)對疫情影響，進(jìn)行了全國范圍內(nèi)的促銷活動拉動動銷，地推費(fèi)用顯著增加。
23Q1動銷改善，長期看未來可期：
1）1-2月份主品類春節(jié)備貨與動銷符合預(yù)期：增長主要由量貢獻(xiàn)，經(jīng)銷商發(fā)貨量（動銷）快于公司發(fā)貨，去年3月份受益于疫情基數(shù)較高，我們預(yù)計23Q1收入端個位數(shù)增長；公司推出翠小菜、輕鹽下飯醬等多款新品；
2）長期來看：公司榨菜主業(yè)穩(wěn)固，市占率仍有提升空間，新品類和新渠道有望助力打開成長天花板。
盈利預(yù)測及估值預(yù)計2023-2025年公司收入增速分別為13.9%/11.7%/10.4%；歸母凈利潤增速分別為4.3%/16.5%/11.7%；PE為24/20/18倍；維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
疫情反復(fù)影響需求，渠道下沉不及預(yù)期，新品推進(jìn)不及預(yù)期。
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