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本報告導讀：
　　需求疲軟導致2022年收入承壓，新品發(fā)力蓄勢未來。
　　投資要點：
　　維持“增持”評級。維持公司2023-2024年EPS預測1.06/1.22元，同比+5%/+15%，給予2025年EPS預測1.42元，同比+17%，維持目標價32元。
　　蘿卜/泡菜新品放量成亮點。2022年實現(xiàn)營收25.48億元，同比+1.18%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.99億元，同比+21.14%，折合Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.02億元，同比-10.81%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.02億元，同比-15.11%。分產(chǎn)品看，2022年公司榨菜/蘿卜/泡菜收入分別同比-2.31%/+19.33%/+51.43%。
　　廣告收縮驅(qū)動盈利能力顯著改善。2022年毛利率同比+0.79pct，提升主因提價+青菜頭成本下降，其中2022Q4毛利率環(huán)比下降6.1pct，主因11月疫情因素導致停工+12月員工大面積感染導致折舊攤銷增長；2022年凈利率同比+5.81pct，主要歸功于銷售費用率收縮，2022年廣告費用營收占比同比-6.29pct。
　　品類擴張蓄勢未來。2022年開始，公司定調(diào)從榨菜細分賽道走向醬腌菜大行業(yè)，產(chǎn)品/渠道/營銷三維度發(fā)力，2023年更是進一步通過戰(zhàn)區(qū)改革（8個戰(zhàn)區(qū)細化為16個片區(qū)，權力下放且片區(qū)負責人薪資翻倍）促進渠道推力的提升，同時考慮到醬腌菜行業(yè)空間廣闊（經(jīng)測算行業(yè)800億容量）且競爭對手實力孱弱，我們看好公司通過競爭壁壘的增厚持續(xù)擠壓競爭對手從而保障長期超額收益。
　　風險提示：新品資源投入不足；成本異常上漲；食品安全風險等