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事件：公司公布2022年業(yè)績。公司實現營業(yè)收入729.89億元，YOY+76.72%；歸屬凈利潤55.33億元，YOY+171.4%；扣非歸屬凈利潤55.57億元，同比+200.9%；基本每股收益2.4元/股，平均ROE為25.15%。22Q4營業(yè)收入236.66億元，同比+55.65%，環(huán)比+13.5%；歸屬凈利22.43億元，同比+208.89%；扣非歸屬凈利潤23.16億元，同比+200.85%，環(huán)比+44.1%。
　　組件出貨量再創(chuàng)新高。根據光伏行業(yè)協(xié)會數據統(tǒng)計，2022年全球光伏市場新增裝機容量預計約230GW，YOY+35.3%。公司充分發(fā)揮自身的全球市場營銷服務網絡優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢，進一步加大市場開拓力度，帶動公司電池組件出貨量再創(chuàng)歷史新高。公司2022年電池組件出貨量39.75GW（含自持電站672MW），其中組件海外出貨量占比約58%，全球排名第四，從而帶動收入高增76%。
　　毛利率改善明顯。Solarzoom數據顯示，2022年初一線廠商特級致密料價格為230元/kg，全年一路上揚至9月達到最高點307元/kg，后維持高位運行，11月下旬開始出現松動跡象，12月中旬迅速回落，2023年1月4日價格降至170元/kg。受到原材料價格高企影響，組件環(huán)節(jié)盈利能力一度堪憂，根據Solarzoom數據，自2022年4月以來，組件整體毛利潤一直為負值，12月底才由負轉正。公司22Q4毛利率改善明顯，超市場預期，達到17.6%（2022年全年毛利率14.78%），同比/環(huán)比提升1.8/3.8pcts，預計23Q1將持續(xù)提升。
　　盈利能力提升。受益于增發(fā)融資落地，公司2022年財務費用大幅削減，存款利息增加，疊加匯兌收益增加等因素，公司2022年期間費用率4.4%，YOY-3.4pcts，期間費用控制得當。綜合以上因素，公司2022年凈利率達到7.59%，YOY+2.5pcts；扣非后ROE（攤?。?ROA分別為20.2%/8.57%，YOY+9/+4.1pcts。22Q4凈利率達到9.06%，同比/環(huán)比+3.3/+1.2pcts；扣非后ROE達到8.8%，環(huán)比+2.2pcts。
　　一體化產能持續(xù)加碼。公司擬投資建設鄂爾多斯高新區(qū)年產20GW硅片、30GW電池項目，預計投資額128.42億元；建設周期預計36個月，將分期建設。上述項目符合公司未來產能規(guī)劃的戰(zhàn)略需要，有利于公司垂直一體化的產業(yè)鏈布局，滿足市場對高效產品的需求，不斷提高市場份額和盈利能力。按照公司產能規(guī)劃，2023年底組件產能將超過80GW，硅片和電池產能將達到組件產能的90%左右。
　　投資建議：光伏市場前景廣闊，公司作為產業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略的全球知名的高性能光伏產品制造商，2023年將充分受益硅料進入下跌周期后釋放的利潤紅利。預計2023-2024年營收968.13億元、1,172.31億元，歸母凈利潤92.72億元、119.70億元，EPS為3.93元、5.08元，對應當前股價PE為14.2倍、11倍，維持“推薦”評級。
　　風險提示：全球產業(yè)政策變化帶來的風險；產能投產不及預期的風險；上游原材料上漲超市場預期的風險；國際貿易摩擦風險；匯率波動風險等。