>> 招商證券-宏觀周觀點：階段性預期底部-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 337KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
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盡管3月高頻數(shù)據(jù)恢復力度不及1-2月，但政策的發(fā)力似乎悄然開始，無論是超預期降準，還是消費基礎設施REITs政策出臺，都在傳遞積極信號。我們認為當前市場預期已下修至階段性底部，下一個階段預期有望重新上修。海外方面，美聯(lián)儲如期加息25BP，并對未來政策給出開放式預判，因此在5月議息會議前市場仍會反復交易預期差。歐洲銀行業(yè)風險仍在蔓延，并對金融產(chǎn)品定價帶來深遠影響。往后看，我們預計美股延續(xù)調(diào)整，人民幣匯率或?qū)ⅲń咏┲噩F(xiàn)升值。
高頻數(shù)據(jù)看3月經(jīng)濟修復力度或不及1-2月。1）生產(chǎn)端指標環(huán)比改善幅度下降。開工率方面，純堿、石油瀝青、PVC開工率均較3月初水平下降，其余指標回升勢頭放緩；產(chǎn)量方面，螺紋鋼、熱卷和線材的環(huán)比改善幅度亦較1-2月明顯減弱。2）需求側(cè)整體表現(xiàn)不及2月。3月19日30大中城市商品房成交面積環(huán)比上升10.09%，較前兩周（-3.35%、-1.03%）改善，但弱于2月；3月乘用車批發(fā)和零售銷量環(huán)比增幅明顯不及1-2月；不過，3月（截至23日）9大城市地鐵客運量均值為5469.8萬人次，較2月環(huán)比上升5.2%。
政策引導下低經(jīng)濟預期存在上修的可能性。1）LPR維持不變符合預期。3月17日央行給出降準指引后，3月20日LPR維持不變。21-22年經(jīng)歷3次LPR非對稱下調(diào)后，銀行的壓力或難以支持LPR單獨下調(diào)，因此未來LPR的下調(diào)更多需關注與MLF利率的聯(lián)動。2）消費基礎設施REITs政策釋放積極信號。3月24日，發(fā)改委和證監(jiān)會相繼發(fā)布基礎設施REITs政策，不同于以往，此次政策優(yōu)先支持消費基礎設施，即部分商業(yè)地產(chǎn)方向，釋放積極信號。當前市場的經(jīng)濟預期偏低，我們認為在相關政策支持下重新上修的可能性不低，4月底政治局會議是重要窗口期。3）資金面逐步轉(zhuǎn)松。本周央行逆回購投放3500億元，到期4630億元，國庫定存投放900億元，到期500億元，凈回籠資金730億元。本周DR007下降約40BP至1.7%，往后看，降準對債市的利好正逐步減弱，警惕海外銀行業(yè)風險的進一步傳導。
海外負面因素或?qū)⒁l(fā)內(nèi)外資產(chǎn)走勢差。1）警惕美聯(lián)儲政策的“預期陷阱”。3月FOMC如期加息25BP，并下修經(jīng)濟、上修通脹預期，鮑威爾在講話中給出鴿派信號，將“預期持續(xù)加息是是適當?shù)摹钡恼f法改為“一些額外的政策收緊可能是合適的”，同時認為年內(nèi)降息并非基準情形，除非銀行業(yè)風險繼續(xù)發(fā)酵并對經(jīng)濟造成重大沖擊。我們認為5月是否加息只有事后才能確認，在此之前市場仍會反復交易預期差。2）海外銀行業(yè)風險仍在蔓延。瑞銀四折收購瑞信，160億瑞士法郎的瑞信AT1債券被瑞士金融監(jiān)管局宣布清零，瑞士央行為本次交易提供1000億瑞士法郎的流動性援助貸款。近3000億美元AT1債市將面臨價值重估，金融風險可能升級。3）美股延續(xù)調(diào)整，人民幣匯率或?qū)ⅲń咏┲噩F(xiàn)升值。正如我們上周提出的，國內(nèi)經(jīng)濟“盲人摸象”階段即將告一段落，政策積極信號在逐漸增多，海外銀行業(yè)風險令聯(lián)儲Q2結(jié)束加息的概率大增，因此美元指數(shù)大概率將延續(xù)近期的疲弱走勢，人民幣匯率或?qū)ⅲń咏┲噩F(xiàn)升值，美股仍有“殺業(yè)績”的最后一跌。
風險提示：國內(nèi)及海外政策超預期。
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