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2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收331.97億元（同比-11.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.08億元（同比-51.7%），其中毛利率19.90%（同比-3.4pcts），凈利率7.3%（同比-6.0pcts）。整體來(lái)看，公司業(yè)績(jī)承壓，其中手機(jī)鏡頭業(yè)務(wù)受下游需求疲弱+降規(guī)降配影響，出貨量、價(jià)格均有所下降，手機(jī)攝像頭模組需求承壓但整體價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，汽車、AV/VR業(yè)務(wù)延續(xù)強(qiáng)勁成長(zhǎng)動(dòng)能。展望2023年，我們預(yù)計(jì)公司有望受益于下游需求恢復(fù)和客戶份額成長(zhǎng)（北美大客戶鏡頭端，韓國(guó)大客戶模組端）。與此同時(shí)，我們看好公司車載業(yè)務(wù)和AR/VR業(yè)務(wù)持續(xù)高成長(zhǎng)。我們看好公司的戰(zhàn)略布局和市場(chǎng)定位，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為3.26/4.42/5.57港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍疫情影響下需求疲弱，2022年公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)同比-11.47%/-51.73%。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收331.97億元，同比-11.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.08億元，同比-51.7%；毛利率同比-3.40pcts至19.9%，凈利率同比-6.0pcts至7.3%。公司業(yè)績(jī)下行主要系智能手機(jī)行業(yè)需求疲弱所致。費(fèi)用端看，公司2022年銷售/研發(fā)/行政費(fèi)用率分別為1.1%/8.4%/2.8%，分別同比+0.4/+1.4/0.8pct，其中行政開(kāi)支9.29億元（同比+22.6%），全年研發(fā)費(fèi)用28億元（同比+6%），主要應(yīng)用于AR/VR、車載及激光雷達(dá)領(lǐng)域。從2022H2來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162.25億元，同比-8.1%，環(huán)比-4.4%；22H2實(shí)現(xiàn)毛利率19.0%，同比-2.5pcts，環(huán)比-1.8pcts；22H2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.50億元，同比-54.4%，環(huán)比-22.7%。
　　▍手機(jī)業(yè)務(wù)受需求疲弱影響業(yè)績(jī)承壓，車載、AR/VR業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)成長(zhǎng)動(dòng)能。從產(chǎn)品來(lái)看，2022年手機(jī)相關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入232.8億元，同比-21.4%；車載相關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入41.1億元，同比+38.7%；AR/VR相關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入20.6億元，同比+53.3%；數(shù)碼相機(jī)相關(guān)產(chǎn)品22年實(shí)現(xiàn)收入8.52億元，同比-15.1%。分板塊來(lái)看：（1）光學(xué)零件板塊：公司2022年累計(jì)出貨手機(jī)鏡頭11.93億件，同比-17.2%（前期指引為同比-15%左右）；車載鏡頭2022年累計(jì)出貨7890.9萬(wàn)件，同比+16.1%（全年指引為同比增長(zhǎng)10%-15%），進(jìn)一步穩(wěn)固全球第一的市場(chǎng)地位。22年公司光學(xué)零件板塊實(shí)現(xiàn)收入94.7億元，同比+7.9%，毛利率同比-6.1pcts至33.4%。光學(xué)零件板塊營(yíng)收下滑主要系下游智能手機(jī)出貨疲弱疊加手機(jī)光學(xué)降規(guī)降配所致，毛利率下行則主要系手機(jī)光學(xué)降規(guī)降配+需求疲弱背景下稼動(dòng)率較低所致。（2）光電產(chǎn)品板塊：公司2022年累計(jì)出貨手機(jī)攝像頭模組5.17億件，同比-23.3%（前期指引為同比-20%左右）；我們測(cè)算公司車載攝像頭模組2022年約實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10億元。22年公司光電產(chǎn)品板塊實(shí)現(xiàn)收入233.3億元，同比-17.7%，毛利率同比3.0pcts至10.7%。公司光電產(chǎn)品營(yíng)收承壓主要系智能手機(jī)攝像頭模組出貨量下行所致，價(jià)格方面手機(jī)攝像頭模組同比基本穩(wěn)定。（3）光學(xué)儀器：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.0億元，同比+4.2%，平穩(wěn)成長(zhǎng)。
　　▍我們認(rèn)為公司2023年有望受益于需求復(fù)蘇，車電、AR/VR業(yè)務(wù)有望高成長(zhǎng)。展望2023年，公司有望受益于下游需求L型復(fù)蘇（β）+韓國(guó)大客戶端模組份額成長(zhǎng)（α）+北美大客戶端鏡頭份額提升（α），車電（包含車載攝像頭、HUD、激光雷達(dá)等）、AR/VR業(yè)務(wù)則有望在需求起量背景下憑借優(yōu)質(zhì)客戶儲(chǔ)備和先發(fā)優(yōu)勢(shì)打開(kāi)成長(zhǎng)空間。據(jù)公司年報(bào)業(yè)績(jī)交流會(huì)，公司預(yù)計(jì)2023年手機(jī)鏡頭及手機(jī)攝像頭模組出貨量有望同比+5%/+5%（基于3Q23下游復(fù)蘇的預(yù)期），其中手機(jī)攝像頭目標(biāo)毛利率5%-8%，手機(jī)鏡頭目標(biāo)毛利率20%-25%，與2H22相近，但價(jià)格方面均有一定下滑壓力；車載鏡頭出貨量有望同比+15%，車載攝像頭模組營(yíng)收有望由2022年的10億元增長(zhǎng)至約20億元；AR/VR業(yè)務(wù)營(yíng)收有望成長(zhǎng)約30%+。此外，公司預(yù)計(jì)2023年資本支出35億元，其中13億用于AR/VR和汽車領(lǐng)域，8億元用于北美大客戶鏡頭擴(kuò)產(chǎn)準(zhǔn)備，8億元用于越南及國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，6億元用于手機(jī)攝像頭模組（主要為鏡頭馬達(dá)模組一體化）。我們看好公司2023年受益于需求復(fù)蘇與客戶端份額提升（北美大客戶鏡頭端，韓國(guó)大客戶模組端），車載、AR/VR業(yè)務(wù)有望受益下游需求持續(xù)高成長(zhǎng)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：供應(yīng)鏈缺貨情況持續(xù)；海外疫情反復(fù)；多攝/3DSensing/潛望滲透緩慢；智能駕駛推進(jìn)不及預(yù)期；公司模組毛利率下行；公司大客戶銷量短期承壓；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　▍投資建議：公司為中國(guó)大陸光學(xué)龍頭，展望2023年，公司有望受益于下游需求L型復(fù)蘇（β）+韓國(guó)大客戶端模組份額成長(zhǎng)（α）+北美大客戶端鏡頭份額提升（α），車電（包含車載攝像頭、HUD、激光雷達(dá)等）、AR/VR業(yè)務(wù)則有望在需求起量背景下憑借優(yōu)質(zhì)客戶儲(chǔ)備和先發(fā)優(yōu)勢(shì)打開(kāi)成長(zhǎng)空間，公司車載、AR/VR等業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯明確。考慮到下游需求較為疲弱，我們下調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測(cè)至3.26/4.42港元（原預(yù)測(cè)為4.08/5.25元），新增2025年預(yù)測(cè)為5.57港元，考慮公司龍頭地位以及光學(xué)行業(yè)增長(zhǎng)可持續(xù)性，結(jié)合公司過(guò)去5年P(guān)E-Band中樞34倍，并考慮車電、AR/VR業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)帶來(lái)的估值溢價(jià)，給予2023年目標(biāo)PE=35倍，給予目標(biāo)價(jià)114港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。