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3月FOMC會(huì)議加息25bp，且在貨幣政策表述部分的措辭明顯軟化，重要的佐證之一是銀行風(fēng)險(xiǎn)事件所帶來的信用緊縮效力和貨幣緊縮同向，可類似于一次加息。
　　評(píng)估銀行風(fēng)險(xiǎn)事件造成的信貸緊縮效力幾何，只需考慮四個(gè)方面：
　　一則此類事件影響的銀行規(guī)模范圍。在30%的非受保存款擠兌下（SVB的情形），總計(jì)2500億規(guī)模的銀行破產(chǎn)，占銀行總資產(chǎn)比重的10%；如果50%的非受保存款擠兌，總計(jì)3000億規(guī)模的銀行破產(chǎn)，占銀行總資產(chǎn)比重的13%；如果100%的非受保存款擠兌，總計(jì)4.8萬億規(guī)模的銀行破產(chǎn)，占銀行總資產(chǎn)比重的20%。
　　二則銀行信貸融資占融資體系比重。美國(guó)的公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)中，只有11%來自存款類金融機(jī)構(gòu)的貸款。
　　三則其他融資來源的補(bǔ)充效應(yīng)。表征更廣泛的非信貸金融條件的高盛金融條件指數(shù)由100.21降至99.98。上述數(shù)據(jù)表明，非貸款類融資渠道的可得性和便利性都在提高，考慮到貸款占美國(guó)公司融資結(jié)構(gòu)的比例如此之低，非貸款融資渠道的放松可以對(duì)信貸收縮產(chǎn)生極強(qiáng)的對(duì)沖效力。
　　四則信貸需求方的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。無論是居民杠桿、企業(yè)利潤(rùn)、或是企業(yè)杠桿，均指向私人部門目前不存在信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。觀測(cè)受銀行信貸收縮影響更大的居民部門，從最新的MBA抵押貸款數(shù)據(jù)來看，抵押貸款利率下行，抵押貸款活動(dòng)指數(shù)抬升，并未指向居民部門的信用收縮。
　　因此，綜合以上四個(gè)方面，目前并無明確的線索指向信貸緊縮，這也意味著美聯(lián)儲(chǔ)寄希望的信貸緊縮–通脹下行的傳導(dǎo)路徑效用有限。
　　在此基礎(chǔ)上，通脹反彈的風(fēng)險(xiǎn)卻有增無減，背后的邏輯我們?cè)趫?bào)告《美聯(lián)儲(chǔ)二輪緊縮有兌現(xiàn)概率》有過詳細(xì)闡述，這一邏輯也體現(xiàn)在開年以來美國(guó)CPI粘性項(xiàng)3M變化折年率的連續(xù)反彈上。
　　短期來看，圍繞美國(guó)銀行業(yè)的避險(xiǎn)+衰退交易仍將火熱，但隨著越來越多的經(jīng)濟(jì)和通脹報(bào)告呈現(xiàn)在市場(chǎng)面前，交易的終點(diǎn)和路徑也會(huì)被不斷修正。
　　操作建議：觀望
　　風(fēng)險(xiǎn)因子：1）美國(guó)通脹超預(yù)期；2）美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；3）中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化；4）全球衰退