>> 申萬(wàn)宏源-國(guó)內(nèi)債市觀察周報(bào)：當(dāng)前是否會(huì)打擊同業(yè)杠桿？-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孟祥娟 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
利率債周觀點(diǎn)：對(duì)同業(yè)監(jiān)管不必過(guò)于擔(dān)憂，債市利多環(huán)境尚未改變
目前債市仍是震蕩偏強(qiáng)市：上周監(jiān)管預(yù)期擾動(dòng)債市，債市收益率普遍小幅上行，信用債表現(xiàn)依舊好于利率債，中低等級(jí)城投債情緒依舊積極，機(jī)構(gòu)杠桿有所回升。但從海外衰退預(yù)期發(fā)酵+國(guó)內(nèi)貨幣政策取向偏松+房地產(chǎn)長(zhǎng)周期下行來(lái)看，債市尚不存在趨勢(shì)性轉(zhuǎn)熊的基礎(chǔ)，當(dāng)前債市仍有較強(qiáng)利多因素支撐，信用債性價(jià)比仍好于利率債。
下周25bp降準(zhǔn)將正式落地，預(yù)計(jì)對(duì)資金面有較大支撐，短債和同業(yè)存單收益率預(yù)計(jì)下行，利率曲線有望牛陡；此外下周還將公布3月PMI數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)仍將保持在擴(kuò)張區(qū)間，但絕對(duì)值預(yù)計(jì)將低于2月，對(duì)債市影響預(yù)計(jì)有限。
熱點(diǎn)關(guān)注：當(dāng)前是否應(yīng)該打擊同業(yè)杠桿？、3月聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)（一）當(dāng)前是否應(yīng)該打擊同業(yè)杠桿？
我們基于銀行間質(zhì)押式成交規(guī)模、商業(yè)銀行對(duì)金融部門債權(quán)資產(chǎn)分析金融機(jī)構(gòu)同業(yè)資產(chǎn)、同業(yè)杠桿情況，發(fā)現(xiàn)2021年以來(lái)貨幣政策整體保持寬松、銀行間資金利率低位，機(jī)構(gòu)杠桿行為保持積極、同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速上行，但漲幅僅為2015-2016年的50%左右，絕對(duì)水平整體可控，2022-2023年同業(yè)杠桿行為并不激進(jìn)、與2015-2016年不可直接相比。此外當(dāng)前同業(yè)杠桿等監(jiān)管條例已經(jīng)相對(duì)完善，外圍影響或整體可控，疊加25bp降準(zhǔn)落地、流動(dòng)性仍合理充裕，同業(yè)監(jiān)管對(duì)資金和債市的影響不必過(guò)于擔(dān)憂。
?。?）2015、2016年銀行間日均質(zhì)押式成交規(guī)模較2014年同比增長(zhǎng)166%、105%，而2015-2016年機(jī)構(gòu)杠桿行為的快速攀升，也為后來(lái)的同業(yè)監(jiān)管埋下了伏筆。2022、2023年（截止至3月24日）銀行間日均質(zhì)押式成交規(guī)模較2019年同比增長(zhǎng)72%、77%，同比漲幅約為2015-2016年的一半，疊加2022年10月開(kāi)始資金中樞整體抬升、機(jī)構(gòu)開(kāi)始?jí)航蹈軛U。因此2022年以來(lái)資金面寬松雖帶動(dòng)質(zhì)押式回購(gòu)成交規(guī)模上行，機(jī)構(gòu)杠桿雖積極、但并不激進(jìn)，疊加2017年后相關(guān)監(jiān)管出臺(tái)，當(dāng)前不可與2015-2016年直接相比。
?。?）2021年下半年開(kāi)始，商業(yè)銀行對(duì)金融部門的債權(quán)資產(chǎn)增速開(kāi)始觸底回升，之后開(kāi)始呈現(xiàn)單邊上行走勢(shì)，2022年底增速上行至8%，基本接近2017年年中水平，也是近5年以來(lái)的最高值，但絕對(duì)增速仍不高、遠(yuǎn)低于2016年20%左右的增速。這也和銀行間質(zhì)押式回購(gòu)規(guī)模給出的指引一致，即2021年以來(lái)同業(yè)資產(chǎn)、同業(yè)杠桿整體在攀升，但絕對(duì)水平并不高、仍然可控。而商業(yè)銀行對(duì)非金融部門債權(quán)資產(chǎn)則相對(duì)穩(wěn)定，2021年開(kāi)始增速雖有所下滑，但增速仍保持在10%左右的偏高水平。
?。ǘ┘酉⑦M(jìn)入尾聲，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)硅谷銀行事件表態(tài)樂(lè)觀——2023年3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)
從議息會(huì)議聲明、二季度通脹表現(xiàn)來(lái)看，5月雖然還有繼續(xù)加息25bp的可能性，但美聯(lián)儲(chǔ)加息周期已明確進(jìn)入尾聲，原因有三點(diǎn)：（1）3月聲明中美聯(lián)儲(chǔ)刪去”持續(xù)提高目標(biāo)區(qū)間將是適當(dāng)?shù)摹?，改為”一些額外的政策收緊可能是適當(dāng)?shù)摹?，語(yǔ)氣上有明顯緩和，加息繼續(xù)大超市場(chǎng)預(yù)期的概率不大；（2）二季度美國(guó)CPI預(yù)計(jì)下行至偏低區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅加息的概率不大，此外伴隨加息效果顯現(xiàn)，勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)大超預(yù)期的可能性存疑；（3）從硅谷銀行破產(chǎn)、瑞信銀行被接管來(lái)看，高利率對(duì)于經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的限制正在顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的約束和輿論壓力也越來(lái)越大。
上周大類資產(chǎn)走勢(shì)：國(guó)內(nèi)債市繼續(xù)震蕩，10Y美債收益率報(bào)收3.38%具體來(lái)看：（1）資金面：資金面小幅轉(zhuǎn)松，機(jī)構(gòu)加杠桿、隔夜質(zhì)押式成交量回升。（2）債市：10Y國(guó)債收益率報(bào)收2.87%，10Y美債收益率報(bào)收3.38%。（3）大宗商品及原油：黃金價(jià)格上漲1.62%，布倫特原油報(bào)收74.99美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報(bào)103.11，在岸人民幣匯率報(bào)6.87；（5）國(guó)內(nèi)外股市普遍收漲。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策寬松超預(yù)期。
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