>> 中泰國(guó)際-非銀金融行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告：中資在港券商櫛風(fēng)沐雨后待突圍新方向-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙紅梅 |
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在中資券商國(guó)際化征程中，2022年可謂是折戟之年。中資在港子券商普遍面臨盈利大幅下滑、自營(yíng)投資巨幅虧損、經(jīng)紀(jì)投行盈利收縮的局面。在香港“持牌人”制度下，香港證券業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈，主打“經(jīng)紀(jì)+投行+貸款融資+投資交易+資管”五輪驅(qū)動(dòng)的中資券商從同質(zhì)化趨于向信用風(fēng)險(xiǎn)分化發(fā)展。目前以華泰國(guó)際、中金香港、中信國(guó)際、國(guó)泰君安國(guó)際四家券商為頭部陣營(yíng)，中小型中資券商受制于注冊(cè)資本金及母公司資源稟賦的差異，在港展業(yè)面臨多重壓力。自2021年以來(lái)，券商經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生巨變，港股單邊下行及高收益地產(chǎn)美元債違約潮，2022年全球貨幣政策收緊、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)與新冠疫情反復(fù)等不利因素影響下，多家在港券商自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)、投行等業(yè)務(wù)收入大幅下滑。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展持續(xù)擴(kuò)表和業(yè)務(wù)選擇布局，部分頭部及中小券商近兩年遭受周期的沉重打擊，在港展業(yè)面臨多重壓力、虧損嚴(yán)重，個(gè)別甚至出現(xiàn)凈資本為負(fù)的現(xiàn)象。截至目前在港7家上市中資子券商（券商系+銀行系）發(fā)布2022年盈警公告，收入均驟降，僅國(guó)泰君安國(guó)際（1788.HK）微盈，其余均預(yù)告虧損。
跨境證券嚴(yán)監(jiān)管背景下，在港經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已入存量“藍(lán)?！?br> 2021年2月至2022年10月底，港股市場(chǎng)呈現(xiàn)持續(xù)下行（恒指跌幅47%）、交投萎靡，香港聯(lián)交所參與者2022年底減少到577家（21年600家），港股日均成交額同比下滑26%，衍生權(quán)證等同比減少21%，大部分中資在港券商集中所在的C組經(jīng)紀(jì)市占率下滑明顯，尾部券商正在退出經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)。2023年1月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》加強(qiáng)對(duì)非法跨境經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的日常監(jiān)管，穩(wěn)步推進(jìn)整改規(guī)范工作，這標(biāo)志著跨境證券嚴(yán)監(jiān)管下，嚴(yán)重依賴(lài)內(nèi)地客源的香港中資券商進(jìn)入了被互聯(lián)網(wǎng)券商、港資券商激烈蠶食的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)存量藍(lán)海，各家中資券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)亟待拓客轉(zhuǎn)型及創(chuàng)新思路，包括代銷(xiāo)產(chǎn)品、向私人財(cái)富管理、家辦轉(zhuǎn)型及“出?！敝翓|南亞等方向。
投行業(yè)務(wù)低景氣度下“馬太效應(yīng)”顯著
港股IPO市場(chǎng)募資額于2018年沖上全球第一后，呈現(xiàn)逐年下降態(tài)勢(shì)，近兩年港股IPO市場(chǎng)持續(xù)頹勢(shì)，2021年港股IPO募資額同比下滑18%，2022年募資額下降68%，創(chuàng)2013年以來(lái)最低。中資美元債發(fā)行規(guī)模也從2020年2282億美元下滑至2022年的1114億美元?！暗案狻笨s小的同時(shí)，投行業(yè)務(wù)呈現(xiàn)向中資頭部券商集中趨勢(shì)，已基本形成“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的格局，從IPO保薦項(xiàng)目數(shù)來(lái)看，2022年中金公司、海通國(guó)際（665.HK）、華泰國(guó)際和中信國(guó)際四家的IPO保薦項(xiàng)目總數(shù)已占據(jù)全市場(chǎng)超過(guò)50%的份額。中資離岸債券承銷(xiāo)排行中，這四家仍躋身前8位，總市占率達(dá)11.4%。其他中資券商投行業(yè)務(wù)普遍受低迷市況及競(jìng)爭(zhēng)白熱化影響，無(wú)論從項(xiàng)目數(shù)、承銷(xiāo)規(guī)?；蚴杖肫毡槌释瞬节厔?shì)。
自營(yíng)嚴(yán)重拖累過(guò)去兩年業(yè)績(jī)，行穩(wěn)致遠(yuǎn)或向客需型發(fā)展
在港中資券商尤其是來(lái)港布局較晚的券商，因經(jīng)紀(jì)客戶(hù)基礎(chǔ)薄弱，為了覆蓋運(yùn)營(yíng)成本、協(xié)同投行業(yè)務(wù)、擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，多數(shù)對(duì)重資本業(yè)務(wù)較為依賴(lài)。隨著近兩年外部環(huán)境急劇惡化，自營(yíng)占比較高的券商虧損嚴(yán)重。例如，海通國(guó)際交易及投資收入2021年同比下滑91%至0.99億港元，2022年虧損持續(xù)走闊，公司盈警凈虧損約64億至66億港元，重資本高杠桿的經(jīng)營(yíng)模式暴露了自營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)在周期中的脆弱性。
部分頭部券商目前在積極布局金融產(chǎn)品及做市業(yè)務(wù)，自營(yíng)業(yè)務(wù)方向性投資也逐步轉(zhuǎn)為客戶(hù)衍生品和FICC等代客業(yè)務(wù)產(chǎn)生的底倉(cāng)和指數(shù)基金，積極發(fā)展和提升產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)及定價(jià)能力，并以跨境收益互換、場(chǎng)外衍生品等為抓手提升客戶(hù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比，將高波動(dòng)的自營(yíng)方向性投資逐步轉(zhuǎn)為做市商模式，向盈利更為穩(wěn)定的客需型機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（一）美聯(lián)儲(chǔ)加息不確定性；（二）經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；（三）監(jiān)管政策持續(xù)收緊
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