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2022年核心業(yè)務(wù)盈利保持穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　公司2022年收入同比增長(zhǎng)38.0%至32.0億元，毛利同比增長(zhǎng)35.8%至10.3億元，股東凈利潤(rùn)同比增加8.0%至4.8億元。如剔除匯兌損失等因素影響，反映核心業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增加34.7%至6.07億元，核心盈利輕微低于預(yù)期，但仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　預(yù)計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)醫(yī)院業(yè)務(wù)收入將維持快速增長(zhǎng)
　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)醫(yī)院業(yè)務(wù)2022年收入同比增長(zhǎng)40.8%，其中門診與住院業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)48.1%與37.0%，疫情中表現(xiàn)穩(wěn)健。我們預(yù)計(jì)公司醫(yī)院業(yè)務(wù)2022-25E收入CAGR為30.5%，基于：1）公司旗下成熟醫(yī)院（山東單縣醫(yī)院、蘇州滄浪醫(yī)院、福建龍巖醫(yī)院）已在當(dāng)?shù)亟⑵鸷芨咧?，疫情后將受益于腫瘤治療需求的回升；2）新收購(gòu)醫(yī)院診療能力提升：2021年收購(gòu)蘇州永鼎醫(yī)院與廣濟(jì)醫(yī)院后積極引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備與技術(shù)人才，預(yù)計(jì)這兩家醫(yī)院2023年收入將同比增長(zhǎng)超兩成；3）新建醫(yī)院進(jìn)展順利：公司計(jì)劃通過(guò)自建與收購(gòu)模式在2024年底前將旗下醫(yī)院總床位數(shù)從2022年底的6,200張?jiān)黾拥?2,000張以上，目前新建醫(yī)院進(jìn)展順利。重慶海吉亞醫(yī)院二期2023年2月已投入使用，山東德州海吉亞醫(yī)院與無(wú)錫海吉亞醫(yī)院預(yù)計(jì)將分別于2023-24年投入營(yíng)運(yùn)。
　　疫情導(dǎo)致新并購(gòu)項(xiàng)目落地時(shí)間略微推遲，未來(lái)將繼續(xù)積極尋找優(yōu)質(zhì)并購(gòu)標(biāo)的
　　公司管理層表示2022年底公布的擬并購(gòu)長(zhǎng)江三角洲項(xiàng)目進(jìn)展順利，但是由于年初疫情影響落地時(shí)間將略微推遲至二季度。公司目前現(xiàn)金充足，未來(lái)將繼續(xù)積極尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，力爭(zhēng)2023年再新增1~2個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目。
　　看好公司醫(yī)院管理能力與投后管理能力，但微調(diào)盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)
　　公司在成熟醫(yī)院管理方面經(jīng)驗(yàn)豐富，近年新收購(gòu)的醫(yī)院診療能力顯著提升，因此我們看好公司醫(yī)院管理與投后管理能力,也相信公司有能力收購(gòu)更多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，但考慮到2022年盈利略微低于預(yù)期，而且年初疫情導(dǎo)致新并購(gòu)項(xiàng)目落地時(shí)間略微推遲，我們將2023-24E股東凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別下調(diào)4.4%/2.8%，我們?nèi)匀话凑?0倍2023EPER定價(jià)，目標(biāo)價(jià)相應(yīng)從60.15港元微調(diào)至58.90港元。公司股價(jià)從我們2022年10月首次覆蓋以來(lái)已上漲33.8%并接近目標(biāo)價(jià)，評(píng)級(jí)調(diào)整為“中性”。未來(lái)將繼續(xù)積極關(guān)注公司在收并購(gòu)方面進(jìn)展，如收購(gòu)成功我們將再調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（一）醫(yī)院所在地疫情導(dǎo)致公司營(yíng)運(yùn)受影響；（二）新醫(yī)院建設(shè)進(jìn)度與初期盈利可能不達(dá)預(yù)期；（三）收購(gòu)醫(yī)院初期可能需磨合；（四）醫(yī)療事故可能影響聲譽(yù)。