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投資要點(diǎn)
　　公司業(yè)績內(nèi)生增長強(qiáng)勁，F(xiàn)Y2023H1經(jīng)調(diào)整凈利潤同比+15%：公司于2023年4月27日披露2023財(cái)年半年報(bào)，F(xiàn)Y2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入27.75億元，同比+18%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA16.8億元，同比+19%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤10.45億元，同比+15%。公司擬派發(fā)中期現(xiàn)金股息每股人民幣16.4分，分紅金額占公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤的約40%。
　　高等教育內(nèi)生增長強(qiáng)勁，國際教育已有明顯恢復(fù)。分版塊來看，F(xiàn)Y2023H1公司高等教育收入23.5億元，同比+21%，中等職業(yè)教育收入3.2億元，同比-3%，主要是因?yàn)榉窝子绊?，使得新入學(xué)學(xué)生人數(shù)下降，國際教育部分收入1.07億元，同比+45%，主要因?yàn)楹Ｍ馊刖诚拗迫∠氯雽W(xué)人數(shù)增長。
　　毛利率略有下滑，主因教學(xué)投入有一定增長。FY2023H1公司毛利率57.4%，同比減少1.9pct，主要因?yàn)楣緸榇龠M(jìn)旗下學(xué)校的教學(xué)質(zhì)量的提升，教學(xué)投入有所增長。
　　公司是國內(nèi)高教集團(tuán)龍頭，在校生規(guī)模行業(yè)第一，有較強(qiáng)的并購整合能力和管理運(yùn)營能力：自公司2017年上市以來，公司成功通過多次收并購擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)規(guī)模，中國境內(nèi)學(xué)校數(shù)從3所增長到12所，同時(shí)在澳洲和英國均有高等教育學(xué)校布局。截至2022年8月底，公司在校生總?cè)藬?shù)為30.4萬人，同比+27%，在校生規(guī)模位居行業(yè)第一，2022/23學(xué)年，公司高等教育新生人數(shù)達(dá)到7.1萬人，同比+48%，自上市以來公司的并購整合能力和管理運(yùn)營能力都得到了驗(yàn)證。
　　收并購或重啟，公司賬面現(xiàn)金充足：2023年1月10日，公司公告了新一輪配售，配售認(rèn)購款凈額約為16億港幣，主要用于擴(kuò)大學(xué)校網(wǎng)絡(luò)（包括校園發(fā)展及潛在的并購項(xiàng)目），以及營運(yùn)資金用途。2023年4月12日，公司宣布擬發(fā)行于2026年到期的在岸人民幣5億元投資級(jí)別的有擔(dān)保債券，主要用于擴(kuò)建國內(nèi)院校，截至2023年2月末，公司賬面銀行結(jié)余及現(xiàn)金達(dá)到約33億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：中教控股是我國民辦高校的龍頭企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，有較強(qiáng)的并購整合能力，職業(yè)教育是我國政策鼓勵(lì)的方向，板塊估值有望持續(xù)修復(fù)，我們維持公司FY2023-2025歸母凈利潤為21.2億元/24.6億元/28.8億元，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)FY2023-FY2025 PE為7/6/5倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，招生不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)等。