>> 中泰國(guó)際-每日晨訊-230324
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2023/3/24 |
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中泰國(guó)際 |
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每日大市點(diǎn)評(píng)
美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期，使聯(lián)邦基金利率的區(qū)間上調(diào)至4.75%-5.0%。本次聲明維持鷹派語(yǔ)調(diào)，但聲明刪除了過(guò)去八次聲明里的“FOMC委員預(yù)計(jì)持續(xù)加息適宜”，改為“預(yù)計(jì)一些額外的政策緊縮可能是適當(dāng)?shù)摹?，添加了暫停加息的靈活性。未來(lái)的加息決定視乎即將到來(lái)的數(shù)據(jù)，以及緊縮信貸條件的實(shí)際和預(yù)期影響。5月會(huì)否再加息25個(gè)基點(diǎn)仍有很大變數(shù)，如果近期的地區(qū)銀行風(fēng)波持續(xù)蔓延，這將降低進(jìn)一步加息的需要，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)意上調(diào)終端利率水平，預(yù)計(jì)10年期債息在3月2日高見(jiàn)4.09%是階段性頂部，展開(kāi)中期震蕩下行的趨勢(shì)。如果海外銀行流動(dòng)性風(fēng)波未有演化為全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么中美負(fù)利差快速收窄將有助提振人民幣匯價(jià)，人民幣轉(zhuǎn)強(qiáng)亦會(huì)有利港股表現(xiàn)。
在利率政策上，委員們考慮過(guò)暫停加息，但加息決定取得委員會(huì)一致共識(shí)，3月點(diǎn)陣圖顯示更多委員支持終端利率在5%以上，今年降息不是基本預(yù)期；最近的銀行業(yè)事件將導(dǎo)致信貸條件更加緊縮可以替代加息一次。
通脹方面，美聯(lián)儲(chǔ)指出勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然過(guò)緊。通脹遠(yuǎn)高于2%長(zhǎng)期目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)仍有很長(zhǎng)一段路要走，仍致力于將通脹降至2%；較高利率和較慢增長(zhǎng)正在拖累企業(yè)，工資增長(zhǎng)顯示一些放緩跡象。
縮表方面，美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)原來(lái)縮表路徑。近期資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張與貨幣政策方向無(wú)關(guān)，即近期資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張是暫時(shí)的，并且“有益于”解決銀行業(yè)問(wèn)題。
銀行危機(jī)方面，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國(guó)銀行體系健全且富有彈性，最近的事態(tài)發(fā)展可能導(dǎo)致家庭和企業(yè)的信貸條件收緊，并對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、就業(yè)招聘和通脹造成壓力。美聯(lián)儲(chǔ)有包括貼現(xiàn)窗、BTFP等針對(duì)性措施去解決個(gè)別銀行的流動(dòng)性危機(jī)。鮑威爾繼續(xù)強(qiáng)調(diào)年內(nèi)不降息。
利率期貨仍預(yù)計(jì)年內(nèi)降息50個(gè)基點(diǎn)，有點(diǎn)搶跑，3.4%左右的10年期債息下行空間不大，短線可能會(huì)反彈。議息后美股先升后跌，主要是耶倫在周三參議院就新財(cái)年預(yù)算作證指出美國(guó)政府不考慮擴(kuò)大聯(lián)邦存款保險(xiǎn)的范圍，投資者解讀為政府不會(huì)救助銀行危機(jī)。耶倫在周二表示如果規(guī)模較小的銀行面臨風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)政府可能會(huì)再次采取類似近期大刀闊斧的行動(dòng)來(lái)保護(hù)銀行儲(chǔ)戶，意思即當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，政府便會(huì)救。
美股在周三的下跌不必太擔(dān)心，過(guò)往議息后的即市走勢(shì)都沒(méi)有啟示，特別是VIX指數(shù)僅漲了4%左右，目前還在22點(diǎn)的低位，顯示投資者不太恐慌。
本周一港股受到海外瑞信被接管風(fēng)波后恒指造出18,829點(diǎn)年內(nèi)的低位，但是收市仍穩(wěn)守19,000點(diǎn)以上，周二至周四均上升，3月以來(lái)日升日跌的節(jié)奏開(kāi)始改變。恒指僅一天收在19,200點(diǎn)以下，證明這個(gè)水平具有支撐作用。本周以原材料行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)領(lǐng)漲，主要是黃金相關(guān)股份表現(xiàn)帶動(dòng)，而可選消費(fèi)、醫(yī)療保健、科技等行業(yè)指數(shù)亦有反彈，能源及電訊行業(yè)表現(xiàn)跑輸。我們留意到高BETA的消費(fèi)、科技、地產(chǎn)開(kāi)始出現(xiàn)抗跌，亦未有跟隨大盤破底，預(yù)示市場(chǎng)有不錯(cuò)的承接力。
在歐美政府及央行果斷出手后，疊加美國(guó)政府為銀行存戶兜底，我們認(rèn)為短期的銀行流動(dòng)性危機(jī)將逐步緩和，美國(guó)10年期債息已經(jīng)大概率見(jiàn)頂，如果銀行風(fēng)險(xiǎn)緩和，美元指數(shù)短期會(huì)轉(zhuǎn)弱，港股通繼1月底以來(lái)再度跑步進(jìn)場(chǎng)，恒生科技指數(shù)獲資金大額流入，聰明錢的走勢(shì)預(yù)示港股的表現(xiàn)不會(huì)太差。AH溢價(jià)指數(shù)顯示H股相對(duì)A股的估值優(yōu)勢(shì)再度凸顯，港股有望受惠海外金融風(fēng)險(xiǎn)緩和，疊加流動(dòng)性預(yù)期改善的雙重利好，2月以來(lái)深度調(diào)整的指數(shù)或權(quán)重股有望反彈。
然而，不論中國(guó)還是海外的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都面臨中期邏輯轉(zhuǎn)弱的約束，內(nèi)地相對(duì)克制的經(jīng)濟(jì)政策與偏弱的消費(fèi)需求恢復(fù)意味著盈利預(yù)期的改善是有限的，樂(lè)觀的盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)甚至有被下修的風(fēng)險(xiǎn)；而海外風(fēng)險(xiǎn)在于主動(dòng)去庫(kù)存、粘性的通脹以及金融風(fēng)險(xiǎn)日益累積的矛盾。若海外銀行風(fēng)險(xiǎn)得以解除，抗通脹將再度成央行主要目標(biāo)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率將維持在高位一段長(zhǎng)時(shí)間。若海外銀行風(fēng)險(xiǎn)惡化并持續(xù)外溢，將倒迫美聯(lián)儲(chǔ)降息應(yīng)對(duì)，屆時(shí)海外金融條件收緊，風(fēng)險(xiǎn)偏好全面收縮將對(duì)港股帶來(lái)沖擊。
布局反彈的策略上，我們看多受惠流動(dòng)性預(yù)期改善的互聯(lián)網(wǎng)科技、生物醫(yī)藥及香港地產(chǎn)股；其次，看好受惠被抑壓的需求釋放，基本面修復(fù)確定較高的服務(wù)類可選消費(fèi)如博彩、餐飲、旅游、酒店；第三，基本面邊際好轉(zhuǎn)且估值較低的行業(yè)如工業(yè)、基建、保險(xiǎn)。
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