>> 光大證券-衛(wèi)龍(9985.HK)2022年年報點評：疫情及提價致收入承壓，扣非盈利保持穩(wěn)健-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 512KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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事件：衛(wèi)龍發(fā)布2022年年報業(yè)績，22年實現(xiàn)營業(yè)收入46.3億元，同比-3.5%；歸母凈利潤1.5億元，同比-81.7%。其中，22H2實現(xiàn)營業(yè)收入23.6億元，同比-5.1%；歸母凈利潤4.1億元，同比-12.2%。
疫情+提價擾動，致收入小幅下滑。1）分產品來看：22年調味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他產品實現(xiàn)收入27.19/16.93/2.20億元，同比-6.83%/+1.76%/+1.02%，調味面制品有所下滑主要系22H1提價以及疫情對生產和物流造成影響。2）分渠道來看，22年線下/線上渠道實現(xiàn)收入41.46/4.86億元，同比-2.37%/-12.19%；線下/線上渠道占總收入比例分別89.5%/10.5%，同比+1.00/-1.00pcts。3）分區(qū)域來看，華東/華中/華北/華南/西南/西北/海外實現(xiàn)收入同比-2.57%/-8.16%/-6.92%/-2.29%/-4.03%/+5.58%/+230.74%，公司加快海外市場推廣，在低基數(shù)下海外業(yè)務實現(xiàn)快速增長。截至2022年底，公司經(jīng)銷商數(shù)量達1847家，較2021年底減少100家。
提價促進毛利提升，費用同步提高，剔除一次性支付后盈利能力保持穩(wěn)定。2022年公司毛利率為42.30%，同比+4.90pcts，毛利率的提升主要得益于產品提價，調味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他產品單價分別為18.1/31.1/36.2元/千克，同比21年提升3.0/3.7/6.0元/千克；銷售費用率為13.67%，同比+2.83pcts，主要系線上和線下廣告費用投入增加以及銷售團隊擴大；管理費用率為10.40%，同比+2.92%，主要由于員工福利費用及折舊攤銷增加。綜合來看，剔除IPO前投資有關的以股份為基礎的一次性付款等費用后，22年公司經(jīng)調整利潤率為19.71%，同比+0.80pcts，盈利能力穩(wěn)健。
初步形成大單品矩陣，疫后渠道開拓加快有望助推業(yè)績增長。產品端，22年公司擁有2個年零售額超過10億元的品類，其中包含4個年零售額超過5億的單品，持續(xù)保持多品類大單品的策略。渠道端，22年推行助銷和輔銷模式，22年底共設有32個輔銷城市，280個輔銷業(yè)代（23年人數(shù)計劃提升至350人）。新的經(jīng)銷商管理模式的推行取得初步成效，在已經(jīng)開展輔銷的城市中，店均SKU數(shù)增加3個左右；在已經(jīng)常態(tài)化執(zhí)行輔銷的城市中，銷售增速比沒有輔銷的城市更快。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，22年底公司面制品傳統(tǒng)渠道覆蓋率為46%，魔芋爽為27%，未來公司大單品渠道覆蓋率仍有提升空間。
盈利預測、估值與評級：我們維持衛(wèi)龍2023-2024年凈利潤預測分別為10.25/12.61億元，引入25年凈利潤預測15.27億元。當前股價對應2023-25年PE分別為22x/18x/15x，辣味食品天生具備成癮性，用戶粘性強，增長較為穩(wěn)定，公司作為龍頭有望受益于行業(yè)增長，維持“增持”評級。
風險提示：疫情反復超預期，開店速度不及預期，新品牌孵化進度不及預期。
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