>> 招商證券-主力買盤切換-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 780KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,劉冬 |
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過去一周，利率延續(xù)區(qū)間窄幅震蕩，關(guān)注四個方面的微觀交易指標(biāo)變化：
邊際買盤切換，基金接棒成主力。近幾周，年初以來主導(dǎo)配置力量的農(nóng)商行買量轉(zhuǎn)弱。接棒農(nóng)商行成為主要邊際買盤的是基金公司，基金公司在過去三周連續(xù)維持千億以上的凈買入規(guī)模，且邊際買入加權(quán)久期高達4-6年，體現(xiàn)為“增配加久期”的特征。整體持倉久期在節(jié)后從2.50年上升至2.57年，處于過去三年76%分位處。
換手率止降，超長債獲增配。伴隨著市場交易情緒的回暖，近期超長債交易熱度有所回升，帶動超長債換手率止降。與換手率回升匹配的是基金在過去兩周連續(xù)放量買入超長國債+政金債，周凈買入規(guī)模對應(yīng)歷史分位均處于前10%處，帶動累計買入規(guī)模/中長期債基規(guī)模比例回升至春節(jié)后的新高位置。
資金面回暖，又見加杠桿。公告降準(zhǔn)后，本周資金面轉(zhuǎn)暖，DR007創(chuàng)年初以來新低，杠桿策略再度受到市場關(guān)注。隔夜日均成交量于周五創(chuàng)歷史新高，質(zhì)押式回購成交金額滾動月均值升破去年11月以來的波動中樞和高點。機構(gòu)杠桿率上行至109%的偏高位置。
降準(zhǔn)后緊貨幣預(yù)期繼續(xù)樂觀修正，但市場未期待“大寬松”。上周五公告降準(zhǔn)后，我們測算的“貨幣松緊預(yù)期指數(shù)”在本周一回落至58.2%分位的階段性低位。但隨后指數(shù)維持在60%分位附近小幅波動，未出現(xiàn)“大寬松”的市場期待。
上述市場的邊際變化反映了近幾周市場主導(dǎo)力量從配置盤過渡到交易盤，市場交易情緒有所升溫。上述多數(shù)指標(biāo)的絕對位置或邊際變化程度尚屬溫和。其中值得注意的是，基金邊際凈買入“規(guī)模+久期”這一組合在近幾周的斜率較高。
類似歷史時期（買入規(guī)模>1000億，買入久期>4年）的共性是都發(fā)生在總量貨幣政策寬松（包括降準(zhǔn)或降息）推出的前后：2021年8月中下旬、2021年12月-次年1月下旬、2022年5月中旬以及2022年8-9月期間。這幾次基金“增配加久期”的行為維持時間在7-9周左右，構(gòu)成推動市場上漲的短期力量。過去幾次消解這種邊際買盤動能的因素包括PPI高企引發(fā)市場擔(dān)憂寬貨幣能否兌現(xiàn)、信貸投放超預(yù)期、開復(fù)工加速、政策調(diào)整后預(yù)期扭轉(zhuǎn)等。以久期所處分位數(shù)衡量后續(xù)的加倉空間，過去幾次久期上升至過去三年90%以上分位后易對后續(xù)加倉空間構(gòu)成限制。
整體上，結(jié)合當(dāng)前微觀結(jié)構(gòu)指標(biāo)看，久期絕對位置處于過去三年76%分位處、超長債換手率剛企穩(wěn)回升、基金超長債凈買入規(guī)模距離去年9月高點尚有距離、市場預(yù)期在降準(zhǔn)后繼續(xù)修正但未期待“大寬松”。需要關(guān)注的是交易盤積極參與近期市場，基金出現(xiàn)了大額凈買入+買入加權(quán)久期偏高的特征。這種特征在過去幾年的總量貨幣寬松政策落地前后容易出現(xiàn)，對于市場短期走勢構(gòu)成影響。由于這種交易情緒驅(qū)動的高斜率買盤力量持續(xù)時間一般不超過2個月，后續(xù)建議跟蹤這一力量的變化。特別是如果同時伴隨其他微觀指標(biāo)出現(xiàn)過熱跡象（例如買入期限從長久期向超長端快速遷移），需關(guān)注情緒過熱風(fēng)險。
風(fēng)險提示：政策變化，疫情發(fā)展
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