>> 東興證券-安踏體育(2020.HK)多品牌矩陣助增長，2023信心更足-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大?。?/td>
| 558KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉田田,常子杰 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：安踏集團發(fā)布2022年全年業(yè)績，2022年集團實現(xiàn)營業(yè)收入536.51億元，同比+8.8%，股東應(yīng)占溢利（不包含合營公司影響）75.62億元，同比-3.1%，股東應(yīng)占溢利（包含合營公司影響）75.90億元，同比-1.7%。其中22H2營業(yè)收入276.86億元，同比+4.41%，股東應(yīng)占溢利（不包含合營公司影響）37.96億元，同比+5.01%，股東應(yīng)占溢利（包含合營公司影響）40.02億元，同比+3.14%。
公司堅持“單聚焦、多品牌、全球化”發(fā)展戰(zhàn)略，多品牌矩陣助力公司在運動戶外行業(yè)份額持續(xù)增長。2022年在疫情擾動消費，社零持平、服裝鞋帽類下降6.6%的情況下，安踏公司整體收入增長表現(xiàn)較好，符合預(yù)期，尤其新增長曲線表現(xiàn)強勁。分品牌看：1）安踏品牌2022年營收+15.5%達277億。安踏品牌借助冬奧營銷成功，確立了“專業(yè)為本、品牌向上”發(fā)展戰(zhàn)略，品牌核心科技產(chǎn)品占比提升。渠道模式方面安踏繼續(xù)推動DTC轉(zhuǎn)型，22年DTC占比進一步提升到50%，品牌未來持續(xù)加強DTC的綜合營運能力。2）FILA品牌2022年收入基本持平至215億，銷售增長偏弱，但跑贏主要國際競品。Fila品牌貫徹三個頂級策略“頂級品牌、頂級商品、頂級渠道”，庫存方面，經(jīng)過2022年下半年降庫存及2023年年初的動銷超預(yù)期，F(xiàn)ILA的庫存做到了基本可控，為今年高質(zhì)量增長打下基礎(chǔ)。長遠來看，F(xiàn)ila品牌3-5年仍展望400-500億的收入規(guī)模。3）迪桑特和可隆等其他品牌2022年收入合計+26.1%至44.1億，新品牌的增長引擎作用明顯，Descente和Kolon分別定位為專業(yè)運動和戶外生活的品牌。Descente滑雪心智打造頗有成效，專業(yè)滑雪服增長超60%，渠道效率繼續(xù)提升，平均店效達到120+萬。Kolon品牌經(jīng)過過去的3年渠道調(diào)整，大量店鋪扭虧為盈，效益明顯提升。渠道方面：疫情下各品牌新形象升級和渠道突破繼續(xù)推進。截至22年底安踏大貨6924家店，安踏兒童2679家店，店面數(shù)略有增加，店效方面大貨保持25萬店效，兒童增長至16萬店效。FILA店面數(shù)1984家，略有下降，主要系2022年關(guān)停低效門店，經(jīng)過調(diào)整Fila店面數(shù)在今年也有望重回增長。電商方面，電商業(yè)務(wù)銷售收入提升31%，占比提升至34.3%，公司在新渠道的布局成效明顯。綜上，公司各個品牌看，安踏主品牌韌性強，F(xiàn)ila品牌調(diào)整結(jié)束，新品牌增速快，呈現(xiàn)出良好的增長接力狀態(tài)，尤其是Fila目前的發(fā)展態(tài)勢與其他品牌共同保證了公司未來增長的確定性。
盈利能力方面，22年毛利率拖累整體利潤率，23年將有所恢復(fù)。2022年安踏牌GPM增長1.4pct.，主要由于DTC提升，F(xiàn)ILA品牌GPM下降4.11.4pct.，主要是零售折扣的加深及清理過季庫存。最終集團的GPM和OPM同比都有下降1.4pct.。費用率方面2022年A&P為10.3%（-2.1pct.），主要是2021年有北京冬奧和東京奧運費用支出較多，2022年和2023年有所回落，R&D費用2.4%（+0.1 pct.），為保持各品牌運動專業(yè)性公司在研發(fā)方面持續(xù)投入。展望2023年，公司在疫情后消費復(fù)蘇的大背景下，各品牌動銷展望積極，有望帶動零售折扣、庫存水平等改善，最終推動經(jīng)營利潤率的回升。
亞瑪芬改善明顯，全球化戰(zhàn)略進一步推進。合營公司2022年首次實現(xiàn)盈利，貢獻水母公司利潤2800萬元，收入端實現(xiàn)22%的良好增長。亞瑪芬自加入安踏集團后就制定了5個10億的明確戰(zhàn)略目標，三年疫情中目標努力得到了推進，并有望在24年得以完全大成。利潤方面，亞瑪芬制定了高管的中長期激勵方案，利潤朝著良性方向發(fā)展，22年受到特殊因素影響（激勵費用、商譽減值）利潤未有大幅恢復(fù)，2023年利潤展望更為樂觀。
盈利預(yù)測與投資評級：安踏現(xiàn)階段呈現(xiàn)出多品牌接力發(fā)展的特點，多品牌合集將助力集團在運動戶外行業(yè)份額持續(xù)增長，2023年在消費環(huán)境改善的大環(huán)境下看好公司的收入提速和利潤率恢復(fù)。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為94.16、110.86、134.45億元人民幣，增速分別為24.06%、17.73%、21.28%，目前股價對應(yīng)PE分別為28.28、24.02、19.81倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：疫情超預(yù)期，終端消費持續(xù)低迷，運動品牌競爭進一步加劇。
|
|
