>> 安信國(guó)際-美股宏觀策略報(bào)告：銀行突發(fā)危機(jī)促使美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向-230324
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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來(lái)源： |
安信國(guó)際 |
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作者： |
黃焯偉 |
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報(bào)告內(nèi)容
銀行擠兌危機(jī)。加息周期本應(yīng)利好銀行的息差收入，但突發(fā)的銀行倒閉事件引發(fā)儲(chǔ)戶的信心危機(jī)，對(duì)銀行流動(dòng)性造成壓力，尤其是中小型銀行，預(yù)期需要提高存款利率來(lái)吸引儲(chǔ)戶，或透過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)的Bank Term Funding Program（BTFP）借入款項(xiàng)解決流動(dòng)性，預(yù)期凈利潤(rùn)短期將會(huì)受壓。然而，我們?nèi)匀豢春么笮豌y行如花旗集團(tuán)、摩根大通等大型銀行的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，在流動(dòng)性危機(jī)之下，能夠吸納中小銀行的儲(chǔ)戶，市占率有望提升。同時(shí)，大型銀行的風(fēng)控相對(duì)較好，投資資產(chǎn)的未實(shí)現(xiàn)虧損對(duì)比總股本之比例相對(duì)較小，潛在損失相對(duì)較輕。
預(yù)期股市波動(dòng)性短期將會(huì)上升。隨著歐美銀行爆雷事件接二連三地發(fā)生，股債兩市都非常波動(dòng)。Silvergate和硅谷銀行爆雷、硅谷銀行融資失敗并被美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）接管，在恐慌情緒下，股債兩市大跌，尤其是債市。隨著周末的救市措施，股市有所反彈，但債市仍然走弱，美債波動(dòng)指數(shù)再急升33.5%。到了3月15日，隨著瑞信爆雷，令恐慌情緒升到極點(diǎn)，美債波動(dòng)指數(shù)上升29.1%。然而，股市情緒偏向樂(lè)觀，預(yù)期各國(guó)央行的救市穩(wěn)信心措施都能到位，金融風(fēng)險(xiǎn)得以控制，股市走出底部。從數(shù)據(jù)上，我們看到債市的驚恐程度，與股市相對(duì)樂(lè)觀形成對(duì)比。在大事件發(fā)生時(shí)，通常債市先行，股市未來(lái)短期的波動(dòng)性可能有所提高，投資者需要注意。
促使美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向。在通脹壓力下，市場(chǎng)本來(lái)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將加息50點(diǎn)子，但在銀行危機(jī)的陰霾下，三月議息結(jié)果出爐，美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.75-5.00%。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將于5月再加息25個(gè)點(diǎn)子，然后就結(jié)束本輪加息周期，并預(yù)計(jì)在6月份開(kāi)始減息。然而，主席鮑威爾提到通脹幅度放緩的問(wèn)題，但非住房服務(wù)價(jià)格仍未有進(jìn)展，通脹仍然頑固，年內(nèi)暫時(shí)未有減息計(jì)劃。此外，市場(chǎng)焦點(diǎn)落在衰退問(wèn)題上，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期，對(duì)2023年、24年GDP的預(yù)期下調(diào)至0.4%及1.2%，對(duì)核心物價(jià)通脹（PCE通脹）的預(yù)期則有所上升。
經(jīng)濟(jì)衰退再度成為焦點(diǎn)。二月CPI年增長(zhǎng)率為6%，月增長(zhǎng)率為0.4%。核心CPI年增長(zhǎng)率為5.5%，月增長(zhǎng)率為0.5%。CPI年增長(zhǎng)率和核心CPI連續(xù)下降，前者為2021年9月以來(lái)新低，后者為2021年12月以來(lái)新低，通脹壓力有所放緩，但進(jìn)展速度則較緩慢。三月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值為63.4，低于預(yù)期67.0。消費(fèi)者信心指數(shù)在四個(gè)月來(lái)首次下降，受影響較高的群體為收入較低和較年輕的消費(fèi)者。目前的通脹和利率環(huán)境已經(jīng)危及美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性所依賴的消費(fèi)支出。銀行爆雷可能使一些消費(fèi)者更難獲得貸款來(lái)買(mǎi)房、買(mǎi)車(chē)和購(gòu)買(mǎi)其他大型消費(fèi)。消費(fèi)者信心在短期內(nèi)將會(huì)持續(xù)受壓。
避險(xiǎn)情緒預(yù)期上升。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于下次加息與否表示不確定，反映銀行流動(dòng)性危機(jī)形成信貸緊縮，再發(fā)展成2008年金融海嘯的可能性仍然存在，美聯(lián)儲(chǔ)需要小心處理。而同時(shí)，面對(duì)頑固的通脹，高利率可能要存續(xù)一段更長(zhǎng)的時(shí)間。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，2023年終端利率維持5.1%不變，但2024年則由去年底時(shí)的4.1%上調(diào)至4.3%。預(yù)期股市波動(dòng)性將會(huì)上升，利好避險(xiǎn)資產(chǎn)。建議投資者可關(guān)注長(zhǎng)年期美國(guó)國(guó)債ETF，如20年期以上美國(guó)國(guó)債ETF（TLTUS）、25年期以上美國(guó)國(guó)債ETF（GOVZUS）等，或貴金屬ETF，如SPDR黃金ETF （GLDUS）等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退程度大于預(yù)期、通脹情況失控、銀行信貸危機(jī)蔓延。
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