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公司發(fā)布2022年年度報(bào)告。2022年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2574.9億元，同比+13.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.1億元，同比-27.1%，扣非后歸母凈利潤(rùn)31.8億元，同比-36.3%。其中，2022年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入696.5億元，同比+9.7%，環(huán)比+1.9%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.6億元，同比+46.0%，環(huán)比+74.5%。2022年基本EPS為0.56元。
　　廚房食品穩(wěn)健發(fā)展，渠道開(kāi)拓繼續(xù)深入。報(bào)告期內(nèi)，公司廚房食品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1571.3億元，同比+10.7%，占公司整體收入比例約61%。收入增長(zhǎng)依賴(lài)于原材料漲價(jià)后的成本轉(zhuǎn)移以及部分產(chǎn)品的提價(jià)（廚房食品單位價(jià)格同比+6.6%）；以及銷(xiāo)量的小幅增長(zhǎng)（廚房食品銷(xiāo)量同比+3.9%）。渠道拓展上，公司2022年底經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量達(dá)到7768家，較上年同期凈增加1647家，同比+26.9%，渠道下沉繼續(xù)深化，進(jìn)一步完善空白市場(chǎng)的覆蓋。與此同時(shí)，高端產(chǎn)品的推廣力度亦有所加強(qiáng)，胡姬花花生油、歐麗薇蘭橄欖油、谷維多稻米油等產(chǎn)品銷(xiāo)量均有所增長(zhǎng)。
　　原材料價(jià)格上行，毛利率承壓明顯。費(fèi)用支出有所收縮。報(bào)告期內(nèi)，大豆、棕櫚油等原材料成本上行明顯（2022年，CBOT大豆價(jià)格同比+13%，棕櫚油價(jià)格同比+18%），公司通過(guò)提升產(chǎn)品價(jià)格和壓低費(fèi)用支出等方式平抑因此帶來(lái)的不利影響，但仍無(wú)法完全覆蓋成本端壓力。2022年全年，公司毛利率水平為5.68%，同比-2.50pct，單Q4水平為5.10%，同比-1.60pct，但環(huán)比+2.07pct（季度維度，成本壓力有所緩解）。毛利率水平降至2016年后新低。在生產(chǎn)成本大幅上行的背景下，公司費(fèi)用端支出明顯壓縮，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-0.60pct，管理費(fèi)用率同比-0.23pct，研發(fā)費(fèi)用率-0.02pct。公司綜合凈利率水平-0.77pct至1.21%。
　　新業(yè)務(wù)繼續(xù)有序推進(jìn)，央廚業(yè)務(wù)發(fā)展建設(shè)提速。報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)圍繞廚房食品主業(yè)，依托產(chǎn)品、品牌與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)新業(yè)務(wù)的建設(shè)與布局。截至2022年底，公司在杭州、周口、重慶三地的央廚項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)順利投產(chǎn)。2023年興平、沈陽(yáng)、廊坊等央廚基地也將陸續(xù)建成。其中杭州央廚主要產(chǎn)品為預(yù)制菜、便當(dāng)、醬料包等產(chǎn)品，周口央廚以學(xué)生餐為主，重慶央廚主要產(chǎn)品為火鍋底料。新基地的陸續(xù)建成投產(chǎn)，有望更好發(fā)揮公司整體的規(guī)模、成本、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，豐富產(chǎn)品矩陣。
　　投資分析意見(jiàn)：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司作為中國(guó)糧油領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，在國(guó)內(nèi)消費(fèi)逐步復(fù)蘇，渠道端繼續(xù)深耕的基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)主業(yè)有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。同時(shí)，在大宗原料價(jià)格漲勢(shì)趨緩的背景下，盈利能力有望修復(fù)。新增業(yè)務(wù)方面，央廚等項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)開(kāi)售，有望貢獻(xiàn)新的收入來(lái)源。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2802/2917/3077億元，同比+8.8%/+4.1%/+5.5%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)57.32/66.45/79.96億元，同比+90%/+16%/+20%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值水平為41X/35X/29X。（由于原材料價(jià)格上漲的超預(yù)期以及公司新增高毛利業(yè)務(wù)推進(jìn)緩于原有預(yù)期，我們下調(diào)了公司2023年盈利預(yù)測(cè)。并新增了2024-2025年盈利預(yù)測(cè)。下調(diào)前2023年原盈利預(yù)測(cè)為82.6億元）。我們?nèi)钥春霉局虚L(zhǎng)期發(fā)展，同時(shí)2022年公司股價(jià)持續(xù)回調(diào)，已反映市場(chǎng)對(duì)盈利端壓力的預(yù)期，消化了部分估值端的風(fēng)險(xiǎn)。參考可比公司，廚房食品（調(diào)味品）龍頭海天味業(yè)（603288），對(duì)應(yīng)2023年盈利預(yù)測(cè)PE估值為45X（申萬(wàn)宏源預(yù)測(cè)值），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；新品拓展不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)