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上周基本面好轉，但電力股跑輸。上周上證上漲0.5%，科創(chuàng)50上漲4.5%，TMT熱點頻出，華能國際下跌2.4%，華電國際下跌6.4%。上周華能董事長參與了2022年度業(yè)績推介全球投資者電話會議，有利大家更多了解電力公司，但需要注意，我們認為對長協(xié)煤執(zhí)行的預期還是需要降低。由于煤價近期在1100元/噸左右，相對去年平均1270/噸左右的價格有明顯的下降，我們認為火電公司23年一季度業(yè)績同比會有改善，二季度還會繼續(xù)改善，火電未來盈利持續(xù)好轉完全可期，股價下跌，我們對行業(yè)仍然樂觀。
　　上周秦港煤價從1115跌至1095元/噸，山西保供，進口增加。1、山西要求保供電煤，依法依規(guī)增加露天煤礦開采能力，積極挖潛現(xiàn)有產(chǎn)能。擴增量，推進煤礦各項手續(xù)辦理，加快建設煤礦施工轉產(chǎn)，合理處置停緩建、未開工煤礦，推動已核增煤礦加快釋放產(chǎn)能。要抓接續(xù)，加快接續(xù)煤礦項目核準，有序推進煤炭資源配置，加強煤炭儲備能力建設。山西：1～2月，全省規(guī)上原煤產(chǎn)量2.15億噸，YOY+10.4%，2、4月印尼齋月減量的實際影響未知，參考后文附圖，印尼2022年4月齋月出口中國的煤炭相對前三月和后三月都是最高。3、1-2月煤炭進口中，蒙古和俄羅斯繼續(xù)加量，參考海關總署：1-2月煤及褐煤進口量6064萬噸，YOY+71.3%，蒙古/俄羅斯/澳大利亞/加拿大/美國/印尼進口量801 /1480 /21 /117 /51/3478萬噸，YOY+526%/+127%/-91%/-13%/-77%/+84%。
　　棄風棄光倒數(shù)，內(nèi)蒙創(chuàng)新燃煤電價機制。內(nèi)蒙古創(chuàng)新制定的新能源平衡補償機制，按照燃煤機組調(diào)節(jié)貢獻大小分配平衡補償費用。該機制運行兩個月以來，燃煤機組平衡補償費用合計1.3億元，最高度電價格提高2.6分，有效拉開調(diào)節(jié)能力不同燃煤機組的結算價格。參考全國新能源消納監(jiān)測預警中心公眾號：1月全國光伏/風電利用率分別為96.8%/95.5%。其中，光伏利用率最后五名為西藏/蒙西/寧夏/河北/青海，分別為71.8%/83.8%/91.1%/91.1%/96.6%；風電利用率最后五名為蒙西/蒙東/河北/河南/青海，分別為84.8%/88.9%/90.6%/94.4%/95.0%
　　1-2月火電用量不濟，煤炭需求承壓，水電發(fā)力少，但來水并不差。華潤電力：1-2月累計完成售電量303.95億千瓦時，YOY-0.9%；其中，風電/光伏售電量66.75億/2.41億千瓦時，YOY+38.6%/+21.4%?？梢娀痣娫鏊傧陆?，體現(xiàn)需求不濟，3月以來天氣多變，火電發(fā)電有改善，今年三峽水庫站流量：2月入庫流量YOY+1.03%，出庫量YOY-5.81%。3月至今入庫流量YOY-1.72%，出庫量YOY-13.5%。
　　電力龍頭估值長期低位區(qū)間，Q3盈利上行。我們認為火電21年Q4盈利底部已經(jīng)確認，政策支持下盈利好轉是趨勢。海外電力龍頭PE普遍在20倍左右，國內(nèi)盈利上升期，或被低估。建議關注：火電彈性（華電國際、華能國際、寶新能源，建投能源，皖能電力，浙能電力）；火電轉型（華潤電力，中國電力）；水火并濟（國電電力，湖北能源，國投電力，大唐發(fā)電），煤電一體化（內(nèi)蒙華電）；新能源（三峽能源、龍源電力、中廣核新能源、福能股份、中閩能源、大唐新能源）；水電（長江電力、華能水電、川投能源、桂冠電力，桂東電力，黔源電力）；核電（中國核電，中國廣核）；電網(wǎng)（三峽水利、涪陵電力）。
　　風險提示。（1）經(jīng)濟增速預期和貨幣政策導致市場風格波動較大。（2）電力市場化方向確定，但發(fā)展時間難以確定。