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【近期研報】
　　安踏體育（2020.HK）更新報告：全年業(yè)績超預(yù)期，期待23年盈利能力持續(xù)增強(qiáng)
　　伴隨流水恢復(fù)，較高直營占比及有力庫存管控為盈利修復(fù)帶來確定性：
　　我們認(rèn)為2023年安踏集團(tuán)的利潤率修復(fù)的確定性在于：（1）良好的經(jīng)營環(huán)境和流水增長將產(chǎn)生正向經(jīng)營杠桿，安踏集團(tuán)直營占比較高，終端零售修復(fù)能快速反映至報表；（2）有力的庫存管控以及此前的降本增效舉措，以及22年高線城市受疫情影響導(dǎo)致低基數(shù)，為利潤率修復(fù)打下堅實基礎(chǔ)。22年租金等渠道費用的談判緩解了利潤率的壓力，多品牌運營的安踏集團(tuán)具備強(qiáng)大的議價能力；（3）相較疫情前，其他品牌的規(guī)模和利潤率大幅提升，Amer有望進(jìn)入收獲階段，22年Amer首次產(chǎn)生正的利潤貢獻(xiàn)。
　　我們的觀點：我們認(rèn)為較高的直營占比及有力的庫存管控，為安踏集團(tuán)盈利修復(fù)帶來確定性，看好集團(tuán)多品牌運營及全球化潛力。預(yù)計23E至25E營收分別為627.0/ 721.0 / 821.2億元，同比+16.9%/ +15.0%/ +13.9%；歸母凈利潤分別為94.5 / 111.4 / 130.4億元，同比+24.5%/+17.9%/ 17.0%。