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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入53.4億元，同比+4.4%，歸母凈利潤(rùn)為-5.9億元，同比-179.8%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.6億元，同比-22.6%；其中22Q4實(shí)現(xiàn)收入13.8億元，同比-18.7%，歸母凈利潤(rùn)為-10.1億元，同比-369.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比-57.9%。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，弱勢(shì)市場(chǎng)表現(xiàn)良好。22年全年美味鮮子公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.5億元，同比+7.3%；分產(chǎn)品看，全年公司醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入30.2/5.9/5.0/7.7億元，同比分別+7%/+9.2%/+1.9%/+9.3%，整體來(lái)看，除食用油受漲價(jià)因素影響全年增速較低外，其他主營(yíng)品類(lèi)均維持穩(wěn)定增速。分區(qū)域看，22年公司東部/南部/中西部/北部/地區(qū)收入分別同比+0.7%/+7%/+11.2%/+12.6%，其中東部區(qū)域增速較低主要系疫情沖擊餐飲渠道；中西部及北部區(qū)域得益于公司加大薄弱市場(chǎng)開(kāi)拓力度，全年均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長(zhǎng)。渠道方面，公司加大空白市場(chǎng)招商力度，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量?jī)粼鲩L(zhǎng)301家至2003家，全國(guó)地級(jí)市開(kāi)發(fā)率93.5%,區(qū)縣市場(chǎng)累計(jì)開(kāi)發(fā)率68.1%；此外公司持續(xù)發(fā)力新零售及電商平臺(tái)，22年線上直營(yíng)收入同比增長(zhǎng)53.8%至1.1億元。
　　成本端壓力明顯，訴訟計(jì)提減值致使虧損。2022年公司整體毛利率為31.7%，同比下降3.2pp，其中美味鮮毛利率為30.7%，同比下降2.7pp。全年毛利率承壓主要受制于1）大豆、PET瓶片等原材料價(jià)格上漲；2）低毛利大容量產(chǎn)品占比增長(zhǎng)，部分稀釋毛利水平。費(fèi)用方面，全年銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增加1.1pp至6.1%，主要系銷(xiāo)售人員薪酬支出增加及業(yè)務(wù)費(fèi)增加影響；全年管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)0.1pp至6.8%，主要由于本年發(fā)放穩(wěn)崗補(bǔ)貼及計(jì)提績(jī)效獎(jiǎng)金增加（上年未完成考核目標(biāo)）、管理人員薪酬支出同比增加影響。22年公司因與工業(yè)聯(lián)合的未決訴訟計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債約11.8億元致使利潤(rùn)端顯著承壓，若剔除該因素影響，公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.9億元，同比-21%。成本端壓力顯著，致使公司全年歸母凈利率在剔除訴訟影響后，仍同比下降3.5pp至11%。
　　多管齊下做深醬油，23年業(yè)績(jī)值得期待。1）產(chǎn)品端方面，公司將持續(xù)推進(jìn)中檔減鹽系列醬油開(kāi)發(fā)，擁抱消費(fèi)者健康需求爆發(fā)下的零添加風(fēng)潮，打造全系減鹽產(chǎn)品矩陣。2）渠道端方面，公司在堅(jiān)持“穩(wěn)定KA、發(fā)展BC、提振二批、攻堅(jiān)餐飲”的思想基礎(chǔ)上，通過(guò)提升經(jīng)銷(xiāo)商密度與終端直控率等手段，持續(xù)發(fā)力市場(chǎng)精細(xì)化開(kāi)發(fā)，23年預(yù)計(jì)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量有望突破2200家。3）品牌端方面，公司發(fā)揮廚邦現(xiàn)有品牌特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)空中+地面以及自媒體渠道等多維度發(fā)力，逐步提升全國(guó)品牌知名度。2023年在餐飲渠道以及消費(fèi)復(fù)蘇的大趨勢(shì)下，公司產(chǎn)品渠道品牌三面發(fā)力鞏固核心醬油品類(lèi)優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)高增值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.96元、1.16元、1.35元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為39倍、32倍、28倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲端回暖不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。