>> 招商證券-浙礦轉(zhuǎn)債投資簡析：拓展鋰電回收的破碎裝備龍頭，預(yù)計價格在125~130元之間-230326
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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此報告為加密報告 |
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浙礦股份本期轉(zhuǎn)債募集資金為3.2億元，扣除發(fā)行費用后將用于廢舊新能源電池再生利用裝備制造示范基地建設(shè)、建筑垃圾資源回收利用設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)（一期）共兩個項目，上市日期為3月28日。
國內(nèi)破碎篩選設(shè)備龍頭企業(yè)。公司產(chǎn)品主要為破碎、篩選設(shè)備，目前主要下游為砂石礦山行業(yè)，近年隨著礦山大型化的趨勢、成套生產(chǎn)線收入占比不斷上升至將近70%，單機設(shè)備占比也因此下降至30%以下；除此之外公司還拓展建筑垃圾回收、電池回收等環(huán)保領(lǐng)域，目前公司在國內(nèi)市占率僅有個位數(shù)，但由于行業(yè)分散，且公司設(shè)備偏中高端、處于行業(yè)領(lǐng)先地位。過去幾年雖然砂石礦山產(chǎn)量處于波動，但得益于行業(yè)整合、設(shè)備需求反而提升，公司收入&利潤得以穩(wěn)步增長。盈利能力方面，破碎、篩選設(shè)備偏定制化，毛利率高達40%以上，且過去幾年雖然原材料漲價、但由于礦山大型化帶來產(chǎn)品升級，仍然保持較高的毛利率水平；而費用率則隨著公司銷售增長略有攤薄，凈利率逐年小幅增長。營運能力方面，公司設(shè)備交付周期3-6個月，下游付款方式為3:3:3:1，有一定賬款、但近年周轉(zhuǎn)率提升，存貨則由于有一定交付周期與原材料備貨、周轉(zhuǎn)率較低。整體現(xiàn)金流較為穩(wěn)定。
積極布局新領(lǐng)域市場，拓展資源回收利用產(chǎn)品線。破碎、篩選設(shè)備目前下游仍然主要為砂石礦山，但國內(nèi)礦山在過去幾年供給側(cè)改革下大型化趨勢明顯，也帶動對中高端裝備的需求，此外建筑垃圾回收、鋰電池回收等新興領(lǐng)域也將帶來裝備需求；而競爭格局層面，目前國內(nèi)中低端供應(yīng)商占比超70%，格局分散、競爭激烈，未來隨著礦山大型化、擁有中高端裝備能力的企業(yè)市占率將進一步提升。公司作為少數(shù)擁有中高端&整線裝備能力的破碎篩選設(shè)備龍頭企業(yè)，將充分受益于礦山大型化等趨勢；在鞏固提升優(yōu)勢礦山業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司正逐步部署廢舊新能源電池再生利用市場，本次募投廢舊新能源電池再生利用裝備制造示范基地建設(shè)項目達成后，將形成年產(chǎn)廢舊新能源電池再生利用的破碎分選設(shè)備10套、年處理廢舊新能源電池2.1萬噸的生產(chǎn)能力；此外公司本期轉(zhuǎn)債項目將建設(shè)年產(chǎn)能100臺的建筑垃圾資源回收利用設(shè)備生產(chǎn)基地，兩個方向有望成為公司增長點。
估值處于上市以來低位，股價彈性、機構(gòu)關(guān)注度較低。從估值來看，公司最新收盤價對應(yīng)PE（TTM）為26.1X，處于上市以來低位，A股可比公司較少，大宏立為虧損狀態(tài)。公司當(dāng)前A股市值為47億元，股價彈性尚可，年報持倉機構(gòu)僅1家、機構(gòu)關(guān)注度低。
平價、債底保護尚可。浙礦轉(zhuǎn)債利率條款略高于市場平均水平，附加條款中規(guī)中矩。以對應(yīng)公司3月24日收盤價測算，轉(zhuǎn)債平價為95.71元，平價保護一般；測算的純債價值為82.48元、YTM為3.17%，債底保護一般。
預(yù)計上市價格在125~130元之間。浙礦轉(zhuǎn)債評級AA-、最新平價95.71元，轉(zhuǎn)債市場可參考標(biāo)的耐普轉(zhuǎn)債最新收盤價為121.02、溢價率為35.04%，預(yù)計浙礦轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在30~35%之間，上市價格125-130元之間，若價格低于120則可適當(dāng)參與。
風(fēng)險提示：下游需求不達預(yù)期；
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