>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債周報(bào)：搶跑加劇-230327
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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搶跑加劇。上周AI+的主題行情在TMT板塊繼續(xù)擴(kuò)散，不過轉(zhuǎn)債TMT含量相對(duì)股市更低、因此整體并未被顯著帶動(dòng)，但過去一周轉(zhuǎn)債估值卻快速拉升、平價(jià)90-130之間轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率拉升超3pct，估值拉升主要體現(xiàn)在賽道標(biāo)的以及TMT類標(biāo)的平價(jià)抬升帶來的被動(dòng)拉升；除此之外新券定價(jià)也再次走高。觀察此次估值拉升，主要原因在于：1）轉(zhuǎn)債供需略有失衡：光大到期疊加近期新券發(fā)行額同比下滑，導(dǎo)致近期市場凈供給明顯收縮，而需求韌性較強(qiáng)且近期債市面臨一定程度的資產(chǎn)荒；2）賽道反彈+AI主題火熱：歷史來看21年以來高平價(jià)轉(zhuǎn)債估值確實(shí)與賽道表現(xiàn)呈現(xiàn)一定相關(guān)性、近期賽道反彈也帶動(dòng)估值回升，此外AI主題的擴(kuò)散帶動(dòng)這部分標(biāo)的成交走熱、波動(dòng)放大，自然為轉(zhuǎn)債估值帶來向上彈性。經(jīng)過一次次的估值壓縮與拉升、市場學(xué)習(xí)效應(yīng)逐步加強(qiáng)，我們發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)債估值變動(dòng)的周期由月度縮短至周度，暗示市場更加頻繁的操作與更強(qiáng)的博弈。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，雖然各項(xiàng)估值數(shù)據(jù)再次來到22年以來的70%分位數(shù)以上，從相對(duì)位置來看估值可能面臨一定壓縮風(fēng)險(xiǎn)，不過無論從轉(zhuǎn)債供需角度還是權(quán)益市場角度，估值壓縮的利空因素并不多，但進(jìn)一步抬升的空間也有限，對(duì)于部分品種需要警惕當(dāng)前市場搶跑加速導(dǎo)致的估值壓縮。
一周市場回顧：上周股市整體上漲、但各板塊分化較大，轉(zhuǎn)債漲幅為0.85%、小于除上證指數(shù)外的主要股指，成交有所回落；估值方面，平價(jià)90-110轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為27.2%，明顯拉升，價(jià)格中位數(shù)為123，繼續(xù)上行。
股市：主題機(jī)會(huì)+復(fù)蘇兩手抓。海外方面，上周美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25bp，同時(shí)表示年內(nèi)將停止加息、24年或?qū)⑦M(jìn)入降息周期，風(fēng)險(xiǎn)暫緩釋放；國內(nèi)方面則處于基本面和公司業(yè)績的真空期。在此背景下，疊加一系列事件催化，AI主題投資繼續(xù)擴(kuò)擴(kuò)散，截至上周五TMT四大行業(yè)占比已經(jīng)超過40%，本次TMT交易熱度超過40%是GPT超預(yù)期創(chuàng)新、其他方向缺乏彈性、量化交易貢獻(xiàn)、自媒體繁榮以及公募業(yè)績競爭壓力加大等多重因素共同作用的結(jié)果，而近期的火熱是否會(huì)在短期內(nèi)結(jié)束僅憑成交也難以判斷?？紤]到A股將逐漸進(jìn)入一季報(bào)及年報(bào)業(yè)績預(yù)告期，對(duì)于熱門的主題板塊需要注意如果業(yè)績無法迅速釋放，投資者很可能階段性賣出。待業(yè)績披露期結(jié)束后，投資者再根據(jù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)以及是否有其他更強(qiáng)方向來決定是否買回或者更換主題產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。全年角度來看行業(yè)層面仍關(guān)注AI+/數(shù)字經(jīng)濟(jì)/自主可控等帶來的信息科技以及醫(yī)療保健業(yè)績邊際改善等科創(chuàng)類行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇和換屆年的背景下，把握新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和政策主題帶來的估值彈性是今年主旋律之一；同時(shí)如果經(jīng)濟(jì)如期復(fù)蘇、相關(guān)順周期的投資機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。
轉(zhuǎn)債：適當(dāng)調(diào)倉換手，加快輪動(dòng)。上周在賽道反彈疊加AI主題投資熱度進(jìn)一步提升的背景下，轉(zhuǎn)債估值快速反彈超過3個(gè)百分點(diǎn)，再次來到22年以來70%以上分位數(shù)，雖然有一定壓縮風(fēng)險(xiǎn)但目前看利空因素并不多，不過也再難進(jìn)一步拉升。策略方面，隨著市場學(xué)習(xí)效應(yīng)的加強(qiáng)，轉(zhuǎn)債在估值、行業(yè)之間的輪換明顯加快，短期來看隨著各類催化劑的出現(xiàn)以及業(yè)績真空期、主題可能進(jìn)一步擴(kuò)散，行業(yè)方面關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇相關(guān)板塊與數(shù)字經(jīng)濟(jì)等政策支撐方向，1）AI+擴(kuò)散的宏圖、法本、潤建、奧飛、華正等，但需要注意部分標(biāo)的存在的贖回風(fēng)險(xiǎn)；2）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇順周期標(biāo)的貴輪、友發(fā)、賽輪、鳳21等，地產(chǎn)鏈標(biāo)的江山、蒙娜、火星、歐22等標(biāo)的；3）細(xì)分領(lǐng)域景氣較高的成長標(biāo)的，如起帆、金盤、廣大、華興等；4）絕對(duì)價(jià)格較低&正股估值也較低的賽道類標(biāo)的可以關(guān)注，如天23、天賜等；
一級(jí)市場跟蹤：上周7只新券發(fā)行，7家公司發(fā)行轉(zhuǎn)債預(yù)案，10家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲股東大會(huì)通過，3家公司轉(zhuǎn)債發(fā)審委審核通過，3家公司轉(zhuǎn)債獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批文。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信用事件沖擊；再融資政策變動(dòng)；權(quán)益調(diào)整
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