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數(shù)控系統(tǒng)是機(jī)床大腦，也是制約我國高端數(shù)控機(jī)床發(fā)展的重要瓶頸。面對(duì)日益復(fù)雜的國際形勢(shì)，自主可控迫在眉睫，行業(yè)龍頭華中數(shù)控將充分受益于數(shù)控系統(tǒng)的國產(chǎn)化進(jìn)程。公司數(shù)控系統(tǒng)技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，一方面，公司長期保持高額研發(fā)投入；另一方面，公司積累的用戶反饋數(shù)據(jù)有利于技術(shù)快速迭代?；诩夹g(shù)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈一體化的成本優(yōu)勢(shì)，公司產(chǎn)品力國內(nèi)領(lǐng)先。預(yù)計(jì)隨著技術(shù)繼續(xù)突破和客戶拓展加速，公司市占率將持續(xù)提升，業(yè)績有望快速增長。公司是數(shù)控系統(tǒng)領(lǐng)域稀缺標(biāo)的。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　數(shù)控系統(tǒng)是機(jī)床大腦，是機(jī)床最核心的技術(shù)所在。數(shù)控系統(tǒng)是決定數(shù)控機(jī)床功能、性能、可靠性的最關(guān)鍵因素。高檔數(shù)控系統(tǒng)技術(shù)是被“卡脖子”的關(guān)鍵技術(shù)，也是制約我國高端數(shù)控機(jī)床發(fā)展的重要瓶頸。數(shù)控系統(tǒng)的技術(shù)核心是運(yùn)動(dòng)控制的算法，需要長時(shí)間的迭代和經(jīng)驗(yàn)積累才能形成競爭力，具有很高的技術(shù)和品牌壁壘。
　　預(yù)計(jì)2025年數(shù)控系統(tǒng)市場規(guī)模達(dá)223億元，國產(chǎn)化率有望提升到50%。我們認(rèn)為國內(nèi)機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)行業(yè)規(guī)模將持續(xù)增長，原因是：（1）機(jī)床需求量提升：短期看制造業(yè)景氣度提升，中長期看機(jī)床更新進(jìn)入高峰期以及下游行業(yè)新增需求旺盛共同推動(dòng)；（2）機(jī)床數(shù)控化水平提升空間巨大：2021年我國新生產(chǎn)金屬加工機(jī)床數(shù)控化率僅為36%，發(fā)達(dá)國家普遍在80%以上；（3）部分存量的高端機(jī)床，在政策主導(dǎo)下，有更換為國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)的需求。我們預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)數(shù)控系統(tǒng)行業(yè)空間為223億元。我國數(shù)控系統(tǒng)國產(chǎn)化較低，2021年僅25.4%，在政策的支持和國產(chǎn)品牌性價(jià)比逐漸突出的背景下，預(yù)計(jì)2025年國產(chǎn)化率提升至50%，國產(chǎn)替代空間達(dá)112億元。
　　目前中高端市場由國外品牌主導(dǎo)，高技術(shù)壁壘下格局易于集中，預(yù)計(jì)華中數(shù)控份額將持續(xù)提升。數(shù)控系統(tǒng)行業(yè)集中度較高，國外品牌發(fā)那科、三菱和西門子占據(jù)中高端市場主導(dǎo)地位，2021年合計(jì)份額為65%（以金額計(jì)）；國內(nèi)品牌中，以中高端產(chǎn)品為主的華中數(shù)控具備較強(qiáng)競爭力，2021年份額為3%。國內(nèi)機(jī)床企業(yè)對(duì)國產(chǎn)系統(tǒng)的接受度越來越高，未來華中數(shù)控的市占率有望持續(xù)提升。
　　華中數(shù)控是數(shù)控系統(tǒng)領(lǐng)域稀缺標(biāo)的。公司數(shù)控系統(tǒng)技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，部分高端產(chǎn)品，如華中8型高端數(shù)控系統(tǒng)1900余項(xiàng)功能對(duì)標(biāo)日德產(chǎn)品的匹配率超過98%，對(duì)標(biāo)率為國內(nèi)最高。公司產(chǎn)品的性能領(lǐng)先性，與公司管理層深厚的技術(shù)背景、長期的高研發(fā)投入、持續(xù)的迭代都有關(guān)系。
　　華中數(shù)控堅(jiān)持“一核三軍”的發(fā)展戰(zhàn)略。“一核三軍”指以數(shù)控系統(tǒng)技術(shù)為核心，以機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)、工業(yè)機(jī)器人及智能產(chǎn)線、新能源汽車配套為三個(gè)主要業(yè)務(wù)板塊。尤其是機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)、工業(yè)機(jī)器人及智能產(chǎn)線等業(yè)務(wù)之間，具有很強(qiáng)的底層技術(shù)協(xié)同性，未來發(fā)展前景值得看好。
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營業(yè)收入16.4/21/25.8億元，同比增長0%/28.0%/23.0%；歸母凈利潤0.3/1.1/1.8億元，同比增長4%/228%/67%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE219/67/40倍。選取部分業(yè)務(wù)類似的科德數(shù)控、埃斯頓、匯川技術(shù)作為可比公司，2023年P(guān)E分別為66/81/34，平均值為60倍?？紤]到公司龍頭地位及其在中高端產(chǎn)品中較強(qiáng)競爭力，給予2023年70倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)39.2元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3C景氣度繼續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；國產(chǎn)替代進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。