>> 華泰證券-恒玄科技(688608)4Q：耳機／智能家居需求下滑拖累業(yè)績-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃樂平,陳旭東,張皓怡 |
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此報告為加密報告 |
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22年下游需求疲軟、研發(fā)投入和薪酬成本增長及存貨減值導(dǎo)致業(yè)績下滑公司
22年實現(xiàn)營收14.85億元（yoy：-16%），歸母凈利潤1.22億元（yoy：-70%），扣非歸母凈利潤0.12億元（yoy：-96%）。其中，4Q22實現(xiàn)營收3.15億元（yoy：-41%，qoq：-35%），歸母凈虧損0.28億元（環(huán)比虧損0.97億元）。業(yè)績承壓主因：1）下游可穿戴、智能家居需求大幅下滑導(dǎo)致營收同比下降，2）研發(fā)人員數(shù)量增加183人至521人，研發(fā)費用同比增長52.08%，3）計提存貨減值損失0.6億元。我們預(yù)計23-25年凈利潤分別為1.71/2.20/3.29億元。短期來看23年耳機及智能家居需求修復(fù)較為緩慢，長期關(guān)注下游需求逐步回暖疊加智能手表、WiFi芯片等新品帶來營收增量，給予85x 24PE（可比公司45x 24PE），對應(yīng)目標(biāo)價156元，維持“增持”。
4Q22&2022回顧：耳機及智能家居需求下降，手表營收占比快速提升
4Q22國內(nèi)可穿戴產(chǎn)品需求仍舊疲軟，公司4Q22營收環(huán)比下滑35%至3.15億元。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，22年公司藍(lán)牙音頻芯片營收10.9億元（yoy：-23%），手表芯片&智能家居等其他芯片營收3.9億元（yoy：+10%），其中智能家居營收大幅下降，手表芯片營收達(dá)到2.9億元，營收占比提升至19%。上述產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整拉動公司毛利率同比增長2.08pct至39.37%，但由于人民幣/美金升值，4Q22毛利率環(huán)比略下降2.43pct至37.86%。從庫存水平來看，截至去年末公司存貨9.46億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比小幅上升至297天，4Q22計提存貨減值損失0.39億元，預(yù)計庫存水位有望在1Q23開始下降。
23年展望：下游需求復(fù)蘇，關(guān)注手表及Wi-Fi新品帶來營收增量
1Q23消費電子需求開始緩慢恢復(fù)，渠道及終端經(jīng)過多個季度庫存消化后有望開啟新一輪提貨，我們預(yù)計1Q23營收有望實現(xiàn)同比增長。全年來看，我們預(yù)計今年公司營收有望同比增長22%，主要得益于：1）公司BES2700旗艦芯片在TWS耳機市場放量，并在穩(wěn)定TWS中高端市場份額的同時下沉至中低端市場；2）手表芯片新項目陸續(xù)落地，除了原有的長續(xù)航運動手表市場以外，進一步拓展至品牌旗艦智能手表市場。新品方面，4Q22公司W(wǎng)i-Fi4新品已在智能家電等領(lǐng)域量產(chǎn)出貨，Wi-Fi6（1×1）芯片已進入客戶推廣送樣階段，并將繼續(xù)研發(fā)2x2 Wi-Fi 6/6E的相關(guān)產(chǎn)品。
投資建議：目標(biāo)價156元，維持“增持”評級
考慮匯率及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化對毛利率影響，我們下調(diào)23-24年凈利潤預(yù)測至1.71/2.20億元（前值：3.1/5.15億元）。短期來看耳機及智能家居需求修復(fù)較為緩慢，長期可關(guān)注需求逐步回暖疊加智能手表、WiFi芯片等新品帶來營收增量，給予85x 24PE（可比公司45x 24PE），目標(biāo)價156元，“增持”。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，市場競爭加劇，新品研發(fā)不及預(yù)期。
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