>> 西部證券-高測股份(688556)首次覆蓋報告：光伏切割領域先驅，切片代工業(yè)務打造成長第二極-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
大小： |
1762KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊敬梅 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
光伏切割設備及耗材先驅，盈利能力強勁。公司是少數(shù)能實現(xiàn)切割“設備+耗材”聯(lián)動發(fā)展的優(yōu)質(zhì)供應商。2017-2021年切割設備和耗材的合計營業(yè)收入均占營業(yè)總收入90%左右。隨著光伏行業(yè)的復蘇和公司規(guī)模效益的體現(xiàn)，公司盈利能力有望得到不斷加強。其中，2021年公司的主營產(chǎn)品光切割設備、切割耗材營業(yè)收入合計占總收入82.04%，毛利率分別為31.11%/35.91%，同比-6.09/+8.75pct。
光伏裝機需求景氣度持穩(wěn)，硅片擴產(chǎn)有望提升公司業(yè)績。全球光伏裝機量有望保持景氣，預計2025年切割設備需求空間達90億元,20-25年CAGR=32%。公司技術領先切割設備新品適應性強，可全面覆蓋166-230尺寸切割；耗材產(chǎn)品順應細線化趨勢，目前33um線型已開始導入，更細線型已經(jīng)進入在研發(fā)試制及客戶測試階段，預計2025年光伏金剛線市場空間有望達144億元，21-25年CAGR=44%。預計公司切割設備及耗材有望產(chǎn)銷兩旺。
縱向拓展硅片代工，打開公司成長第二極。公司與光伏行業(yè)十余家優(yōu)質(zhì)供應商多年深度合作，并積累硅材料切割豐富經(jīng)驗，最終實現(xiàn)“設備+耗材”聯(lián)動，向硅片代工業(yè)務布局。截至22年底，公司已公布的硅片代工項目合計約52GW。預計2025年公司切片代工業(yè)務有望實現(xiàn)收入39億元，2022-2025年CAGR=57%；毛利潤實現(xiàn)10.7億元，對應CAGR=33%。
投資建議：預計公司22-24年歸母凈利潤分別為7.89/11.18/13.26億元，同比增速分別為357%/42%/19%，EPS分別為3.46/4.91/5.82元，22-24年對應PE分別為19/14/12x。考慮到公司作為光伏切割設備龍頭，設備+耗材雙輪驅動，并向光伏切片代工業(yè)務延伸，“切割設備+耗材+代工業(yè)務”三大業(yè)務有望產(chǎn)生協(xié)同之勢，打開公司中長期業(yè)績成長空間。我們給予公司23年20xPE，對應目標價為98元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：光伏新增裝機量不及預期，市場競爭加劇，新業(yè)務拓展不力
|
|
