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事件：2023年3月28日公司發(fā)布2022年年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入690.62億元，調(diào)整后（下同）同比增長(zhǎng)5.52%；歸母凈利潤(rùn)70.10億元，同比增長(zhǎng)42.83%；基本每股收益2.83元/股，同比增長(zhǎng)35.41%。22Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.92億元，同比上升57.53%；環(huán)比上升8.27%。
　　22Q4現(xiàn)金流大幅改善，資產(chǎn)負(fù)債率降低。22Q4公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~環(huán)比增長(zhǎng)80.55%；截至2022年末，公司有息負(fù)債133.79億元，較去年末下降29.42億元，資產(chǎn)負(fù)債率同比降低1.94個(gè)百分點(diǎn)至54.78%。
　　年度分紅比率37.16%，股息率8.05%。公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.05元，擬派發(fā)現(xiàn)金股利26.05億元（含稅），占公司2022年末未分配利潤(rùn)的89.54%，占當(dāng)年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的37.16%，以2023年3月28日股價(jià)測(cè)算，股息率8.05%。
　　煤炭產(chǎn)品毛利大幅提升，仍具增產(chǎn)空間。據(jù)公告，2022年公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量2290.28萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.45%；商品煤銷量煤1882.36萬(wàn)噸，同比下降4.73%，主要由于公司內(nèi)部自用增加。我們測(cè)算噸煤綜合售價(jià)1159.90元/噸，同比增長(zhǎng)43.95%；噸煤銷售成本587.78元/噸，同比增長(zhǎng)23.36%；噸煤毛利572.12元/噸，同比增長(zhǎng)73.75%；煤炭業(yè)務(wù)毛利率為49.32%，同比抬升8.32個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)公告，公司300萬(wàn)噸/年的信湖煤礦2022年實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量約210萬(wàn)噸，未來仍有增長(zhǎng)空間，考慮到信湖煤礦產(chǎn)品以焦煤和1/3焦煤為主，當(dāng)前焦煤供應(yīng)緊張，產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力有所提升，未來價(jià)格中樞有望繼續(xù)上移，公司煤炭業(yè)務(wù)盈利水平將獲益提升。此外，以動(dòng)力煤為主的800萬(wàn)噸/年陶忽圖煤礦正在辦理采礦權(quán)新立手續(xù)，前期工作進(jìn)展順利，公司煤炭產(chǎn)能長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間廣闊。
　　化工品價(jià)格走高，化工產(chǎn)能有望擴(kuò)張。2022年公司生產(chǎn)焦炭368.92萬(wàn)噸，同比下降9.94%；銷售焦炭374.78萬(wàn)噸。同比下降8.05%；平均銷售價(jià)格為2900.82元/噸，同比增長(zhǎng)9.64%。2022年公司生產(chǎn)甲醇37.65萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.86%；銷售甲醇36.18萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.06%；平均銷售價(jià)格2330.21元/噸，同比增長(zhǎng)3.14%。由于煉焦精煤價(jià)格增長(zhǎng)導(dǎo)致成本上升，煤化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率29.38%，較上年下降10.60個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)公告，公司50萬(wàn)噸/年焦?fàn)t煤氣綜合利用制甲醇項(xiàng)目已于2022年9月建成投產(chǎn)，甲醇產(chǎn)能擴(kuò)張至90萬(wàn)噸/年，并為新建項(xiàng)目60萬(wàn)噸/年無水乙醇項(xiàng)目提供充足穩(wěn)定的原料供應(yīng)；無水乙醇項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順利，公司預(yù)計(jì)2023年底建成投產(chǎn)；馳放氣制備高純氫和10萬(wàn)噸/年DMC項(xiàng)目也已于2022年12月開工建設(shè)，公司煤化工板塊發(fā)展未來可期。
　　投資建議：公司煤炭業(yè)務(wù)焦煤占比較高、業(yè)績(jī)彈性強(qiáng)，并積極布局煤化工板塊，進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)公司年報(bào)及當(dāng)前高位運(yùn)行的煤價(jià)形勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為80.50/80.99/82.20億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.24/3.26/3.31元，對(duì)應(yīng)2023年3月28日股價(jià)的PE分別為4/4/4倍，公司具備目前板塊較為稀缺的成長(zhǎng)性，有望獲取更高的估值，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下跌；新投產(chǎn)產(chǎn)能盈利、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。