>> 中信建投-萬(wàn)物云(2602.HK)2022年年度業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：循環(huán)型業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，蝶城模式效果顯現(xiàn)-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
竺勁,尹歡科 |
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核心觀點(diǎn)
公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入301億元，同比增長(zhǎng)27.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.1億元，同比下降9.4%。得益于住宅物業(yè)與商寫(xiě)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)較快拓展，公司收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，但毛利率下滑導(dǎo)致業(yè)績(jī)短期承壓。年內(nèi)公司科技業(yè)務(wù)積極開(kāi)拓市場(chǎng)，蝶城模式加速擴(kuò)張。我們認(rèn)為，公司體量和母公司體量均擁有行業(yè)龍頭地位，基本盤(pán)穩(wěn)固，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健且組織效率高，未來(lái)將通過(guò)蝶城模式實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
事件
公司發(fā)布年度業(yè)績(jī)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入301億元，同比增長(zhǎng)27.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.1億元，同比下降9.4%。
簡(jiǎn)評(píng)
毛利率下滑導(dǎo)致業(yè)績(jī)短期承壓。公司2022年歸母凈利潤(rùn)增速不及營(yíng)收增速的主要原因在于：綜合毛利率為14.1%，較2021年下滑2.9個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下滑一方面由于受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，居住相關(guān)資產(chǎn)服務(wù)、開(kāi)發(fā)商類增值服務(wù)等業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)下滑，另一方面則由于收并購(gòu)造成的無(wú)形資產(chǎn)攤銷增加，2022年攤銷金額為5.7億元，而2021年為1.9億元。剔除折舊攤銷影響的EBITDA同比增長(zhǎng)7.6%，實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量增長(zhǎng)。
住宅物業(yè)與商寫(xiě)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)快速拓展。2022年，公司社區(qū)空間居住消費(fèi)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)26.0%，由增長(zhǎng)30.3%的住宅物業(yè)服務(wù)主要貢獻(xiàn)；商企和城市空間綜合服務(wù)收入同比增長(zhǎng)28.2%，由增長(zhǎng)42.7%的物業(yè)及設(shè)施管理業(yè)務(wù)主要貢獻(xiàn)。兩大貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)屬于公司循環(huán)型業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)主要得益于住宅物業(yè)和商寫(xiě)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)快速拓展。截至2022年底，公司住宅物業(yè)在管年化飽和收入228億元，同比增長(zhǎng)27.7%；商寫(xiě)項(xiàng)目在管年化飽和收入為110.6億元，同比增長(zhǎng)35.5%。且住宅物業(yè)合管比為1.26x，商寫(xiě)項(xiàng)目合管比為1.22x，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障。
科技業(yè)務(wù)毛利率提升，蝶城模式效果顯現(xiàn)。公司AIoT及BPaaS解決方案服務(wù)積極開(kāi)拓市場(chǎng)，新增24個(gè)企業(yè)大客戶，落地38個(gè)物業(yè)城市，全年實(shí)現(xiàn)收入23.8億元，同比增長(zhǎng)28.5%，主要由歸屬于循環(huán)型業(yè)務(wù)的BPaaS解決方案業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)；整體毛利率31.6%，較上年提升1.7個(gè)百分點(diǎn)。截至2022年底，蝶城總數(shù)達(dá)到584個(gè)，較2021年底增加125個(gè)；全年提效改造38個(gè)蝶城，已在當(dāng)年實(shí)現(xiàn)3000萬(wàn)元以上的提效，年化可提升4%的基礎(chǔ)住宅物業(yè)服務(wù)毛利率，同時(shí)蝶城生態(tài)逐步構(gòu)建，相關(guān)業(yè)務(wù)均取得較好的收入增長(zhǎng)。2023年公司將試點(diǎn)、探索和迭代超過(guò)100個(gè)蝶城，我們認(rèn)為這將進(jìn)一步助力公司經(jīng)營(yíng)體量和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的提升。
維持目標(biāo)價(jià)和買(mǎi)入評(píng)級(jí)不變。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年EPS分別為1.77/2.39/3.22元（原預(yù)測(cè)2023-2024年為2.31/3.05元）。我們看好公司業(yè)績(jī)回升帶來(lái)的估值提升，維持公司目標(biāo)價(jià)56.16港元和買(mǎi)入評(píng)級(jí)不變。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、物業(yè)管理行業(yè)第三方外拓競(jìng)爭(zhēng)加劇。隨著上市物業(yè)公司增多，紛紛提出高速增長(zhǎng)目標(biāo)，同時(shí)集中發(fā)力第三方項(xiàng)目外拓，而每年新房市場(chǎng)規(guī)模一定、二手房市場(chǎng)續(xù)約率相對(duì)穩(wěn)定，因此將面臨不同物企之間激烈競(jìng)爭(zhēng)，降低行業(yè)效率和增加拓展的不確定性。
2、母公司銷售恢復(fù)不及預(yù)期影響物管基本盤(pán)。今年以來(lái)萬(wàn)科銷售仍出現(xiàn)下滑。市場(chǎng)低迷會(huì)影響到萬(wàn)科對(duì)公司物管面積的交付，從而拉低公司物管總體規(guī)模的增長(zhǎng)。
3、收并購(gòu)和科技設(shè)備投入帶來(lái)折舊攤銷壓力。公司2022年毛利率出現(xiàn)下滑的重要原因之一便是前期收并購(gòu)帶來(lái)的大額攤銷。若公司未來(lái)繼續(xù)收并購(gòu)或加大已拓展項(xiàng)目的科技設(shè)備投入，短期內(nèi)折舊攤銷壓力將會(huì)比較大。
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