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核心觀點
　　公司發(fā)布2022年年報，實現(xiàn)營收9.17億元，同比增長36.89%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.24億元，同比增長38.12%。2022年珠光顏料量價齊升，產品結構繼續(xù)優(yōu)化；合成云母收入增長超30倍，新能源電池材料首度放量。公司與韓國珠光顏料龍頭CQV達成并購協(xié)議，擬收購對方42.45%股權，有助于充分把握汽車和化妝品珠光顏料市場的高速增長機遇，全面提高公司的全球化競爭力、提升公司國際市場份額。
　　事件：
　　公司發(fā)布2022年年報，實現(xiàn)營收9.17億元，同比增長36.89%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.24億元，同比增長38.12%。2022年下半年實現(xiàn)營收5.35億元，同比增長47.44%，環(huán)比2022H1增長39.97%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.17億元，同比增長73.02%，環(huán)比2022H1增長10.55%。
　　點評：
　　1、珠光顏料：2022年量價齊升，產品結構繼續(xù)優(yōu)化
　　2022年公司珠光顏料收入同比增長27.41%至8.51億元，營收占比92.79%。收入結構中，天然云母基珠光顏料實現(xiàn)營收4.13億元，同比增長18.69%，收入占比下降6.91 pct至45.04%；合成云母基產品收入3.79億元，同比增長39.39%，占比提升0.74 pct至41.32%；玻璃片基、氧化硅基產品收入分別為5172萬元、721萬元，占比5.64%、0.79%。
　　2022年公司珠光顏料銷量1.80萬噸，同比增長7.66%；銷售均價為4.74萬元/噸，同比顯著提升18.34%，其中包含了產品提價以及產品結構優(yōu)化的共同影響。2022年，公司綜合毛利率（扣除稅金及附加）49.66%，環(huán)比小幅變動-0.3 pct，連續(xù)4年處在高位。期間費用率小幅下降0.76 pct至21.34%；凈利率同比提升0.55 pct至25.80%。
　　當前公司二期生產廠房的第一階段已建成并開始試產，預計每年可增加6,000噸產能，并且重點生產高端的汽車級、化妝品級產品。預計公司將單獨安排化妝品級珠光顏料產線，并且通過原有合成云母廠房的新擴產能實現(xiàn)基材供應，顯著提升高端產品比例。產能擴張+結構優(yōu)化將使得公司業(yè)績展現(xiàn)出較高彈性。未來3年里，募投項目3萬噸珠光顏料產能及配套合成云母產能將有序釋放完畢，支撐公司傳統(tǒng)主業(yè)增長。
　　2、合成云母：收入增長超30倍，新能源電池材料首度放量
　　2022年公司合成云母（云母功能填料及相關產品）收入同比大幅增長3173.32%至6612.10萬元，營收占比達到7.21%。其中云母功能填料實現(xiàn)收入6435.10萬元，可用于化妝品填料、絕緣材料、耐火材料及鎳氫電池的原料。新能源材料首度放量，實現(xiàn)收入177萬元，具體用作新能源電池絕緣及阻燃材料，產品耐1,150℃高溫，耐高壓擊穿指標達到20KV/mm。合成云母銷量從2021年的50噸快速提升至2022年的2115噸，產品均價自4.04萬元/噸下降至3.13萬元/噸，材料的應用領域被拓寬。未來隨著合成云母廠房3萬噸產能的投放，在保證合成云母基珠光顏料自用的同時，將大幅提升新能源電池材料、功能填充料的供應能力。
　　3、收購韓國CQV，珠光顏料或加快布局國際市場
　　2023年1月27日，公司達成并購協(xié)議，擬以總代價約859億韓元（相當于約4.7億元人民幣）購買韓國珠光顏料龍頭CQV 42.45%的股份，預計將于2023年二季度完成并購。CQV是韓國最大的珠光材料公司，在汽車級、化妝品級等高端珠光材料應用方面擁有全球領先的制造工藝和技術。2022年，CQV收入同比下降7.58%至369.72億韓元（約2.0億元人民幣），稅后凈利潤同比提升3.81%至36.48億韓元（約2000萬元人民幣）。環(huán)球新材國際此次跨國并購CQV，可以快速提升公司國際市場份額、強化市場定價權、豐富產品應用領域；充分把握汽車和化妝品珠光顏料市場的高速增長機遇，全面提高公司的全球化競爭力。
　　投資建議：公司珠光顏料主業(yè)穩(wěn)步提升，并購整合計劃初見成果，并且在新能源電池材料領域的拓展也逐步兌現(xiàn)。僅考慮內生式增長，我們預計公司2023-2025年營收為11.95、16.36、22.58億元，歸母凈利潤為2.71、3.90、5.62億元，對應2023-2025年動態(tài)PE約18.52、12.86、8.91倍。綜合考慮公司高成長性與低估值，維持“買入”評級。
　　風險提示：1）募投項目產能投放不及預期；2）新業(yè)務拓展不及預期；3）并購進展不及預期。