>> 東亞前海證券-大北農(nóng)(002385)首次覆蓋報告：多業(yè)務(wù)條線齊頭并進，轉(zhuǎn)基因龍頭啟航在即-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
汪玲 |
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飼料“壓艙石”護航，養(yǎng)殖、種業(yè)雙向發(fā)展。公司以飼料業(yè)務(wù)起家，2001年起陸續(xù)覆蓋種業(yè)、植保、動保和種豬等多個研發(fā)壁壘較高的領(lǐng)域。飼料方面，公司主推科技含量較高的乳豬料等高端料，目前已擁有產(chǎn)能約1000萬噸，同時也是全國預(yù)混料生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)。種業(yè)方面，經(jīng)過十余年的科技創(chuàng)新投入，公司生物育種成果卓著，轉(zhuǎn)基因技術(shù)護城河深厚。生豬養(yǎng)殖方面，目前公司已擁有3家國家核心育種場以及“9+1”養(yǎng)殖平臺，生豬出欄量位列全國前十。
轉(zhuǎn)基因技術(shù)布局領(lǐng)先，2023年有望開啟高增長。目前我國轉(zhuǎn)基因商業(yè)化在政策端已無障礙，2022年底已召開轉(zhuǎn)基因玉米品種審定會議，2023年有望成為轉(zhuǎn)基因商業(yè)化元年。目前我國已發(fā)放13張/4張轉(zhuǎn)基因玉米/大豆安全證書，公司擁有其中4張/1張轉(zhuǎn)基因玉米/大豆安全證書。轉(zhuǎn)基因玉米方面，公司為我國擁有轉(zhuǎn)基因玉米安全證書數(shù)量最多、應(yīng)用面積最廣、復(fù)合性狀產(chǎn)品最多的企業(yè)。公司設(shè)定“低、中、高”多層次推廣方案，有望最先、最大程度受益于轉(zhuǎn)基因商業(yè)化而迎來市占率的加速提升。此外在轉(zhuǎn)基因大豆方面，公司聚焦南美市場，積極布局“種出豆進”戰(zhàn)略，目前耐除草劑大豆轉(zhuǎn)化事件DBN9004和抗蟲大豆轉(zhuǎn)化事件DBN8002已在阿根廷獲得種植許可，其中DBN9004亦獲得中國進口證書和國內(nèi)生產(chǎn)應(yīng)用安全證書。玉米、大豆雙輪驅(qū)動，種業(yè)業(yè)績有望開啟高增長。
飼料擴產(chǎn)打開成長空間，市占率有望持續(xù)提升。飼料業(yè)務(wù)是公司的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)和支柱產(chǎn)業(yè)，2019-2021年公司飼料市占率連續(xù)3年增長，2021年在所有上市飼企中位居第五，浙江省市占率達(dá)15-20%。2021年公司實現(xiàn)飼料銷量589.59萬噸，2012-2021年CAGR為10.34%；2022H1受下游養(yǎng)殖行情低迷影響，公司飼料銷量下滑，實現(xiàn)飼料銷售235.05萬噸，同比-19.42%。產(chǎn)能方面，2022年公司發(fā)布定增預(yù)案，擬募集資金布局東北、西南和華北地區(qū)的飼料產(chǎn)能，助力中長期1000萬噸飼料銷量目標(biāo)實現(xiàn)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司飼料業(yè)務(wù)定位高端料，飼料毛利率行業(yè)內(nèi)絕對領(lǐng)先。2022年5月起我國能繁母豬產(chǎn)能恢復(fù)預(yù)計推高2023Q1后生豬存欄量，需求增長有望帶動飼料銷量回暖，進一步夯實公司業(yè)績基礎(chǔ)。
生豬養(yǎng)殖“質(zhì)、量”兼顧，板塊業(yè)績修復(fù)可期。公司2016年提出養(yǎng)豬大創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，2018-2022年生豬出欄量CAGR近28%，2023年有望達(dá)到600萬頭（同比+35%）。作為農(nóng)業(yè)科技企業(yè)，公司在擴大養(yǎng)殖規(guī)模的同時注重提升養(yǎng)殖質(zhì)量，持續(xù)加強科研投入來降本增效。2022年前三季度公司部分平臺完全成本已低于16元/kg，隨產(chǎn)能利用率逐步上升，2023年自繁自養(yǎng)完全成本有望達(dá)到14元/kg。此外2021年公司生豬PSY達(dá)到25-26頭，北鎮(zhèn)豬場可達(dá)27-28頭，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司生豬出欄量穩(wěn)健增長，成本有望繼續(xù)優(yōu)化，生豬養(yǎng)殖業(yè)績修復(fù)可期。
投資建議
我們預(yù)計2022-2024年公司營業(yè)收入分別為333.98/403.01/448.45億元，歸母凈利潤分別為0.47/14.54/16.55億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2024年P(guān)E分別為690.18/22.32/19.62倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格波動、非洲豬瘟等動物疫病發(fā)生、政策落地不及預(yù)期。
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