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核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)正增長(zhǎng)。公司發(fā)布22年業(yè)績(jī)公告，收入301.1億元，同比+27.0%，歸母凈利潤(rùn)15.1億元，同比-9.4%，核心歸母凈利潤(rùn)19.6億元，同比+8.1%。22年公司計(jì)劃分紅2.8億元，分紅率18.8%。
　　物管維持強(qiáng)韌性，科技服務(wù)增厚業(yè)績(jī)。22年毛利42.3億元，同比+5.2%，其中僅基礎(chǔ)物管（同比+19.3%）和科技服務(wù)（同比+35.9%）貢獻(xiàn)毛利正增長(zhǎng)，其他業(yè)務(wù)均拖累毛利增速。在地產(chǎn)下行和疫情的雙重沖擊下，特別是在22H2，公司的收入（22H2同比+18.4%）和毛利（22H2同比-9.8%）受到較大沖擊。
　　外拓維持優(yōu)異表現(xiàn)，利潤(rùn)率基本穩(wěn)定。22年公司住宅和非住物管的收入和毛利都實(shí)現(xiàn)了較好的發(fā)展，毛利率的下滑也均在2pct以內(nèi)（剔除無形資產(chǎn)攤銷的影響同比基本持平），維持了較強(qiáng)的韌性。22年公司總合約年飽和收入421億元，相當(dāng)于物管收入的1.9倍，且住宅和非住較為均衡，鎖定的潛在物管收入量級(jí)較高，足以支撐公司未來3年的25%左右的規(guī)模增長(zhǎng)。22年公司新拓展年飽和合同收入86億元（同比-7.7%），上下半年均為43億元，在22年房地產(chǎn)下滑和疫情的沖擊下，公司維持了較高水平的外拓體量，殊為不易。毛利率方面，防疫開支增加和無形資產(chǎn)攤銷的影響在22年已充分體現(xiàn)，預(yù)計(jì)后續(xù)住宅和非住的毛利率均將維持穩(wěn)定，強(qiáng)勁的外拓實(shí)力將穩(wěn)住公司的基本盤。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司的基礎(chǔ)物管韌性較強(qiáng)，外拓實(shí)力強(qiáng)勁，有助于穩(wěn)定公司的基本盤，社區(qū)增值也有望跟隨基礎(chǔ)物管規(guī)模的擴(kuò)大而增長(zhǎng)，科技服務(wù)仍在快速發(fā)展期，短期內(nèi)還將支撐公司業(yè)績(jī)?cè)鏊?。預(yù)計(jì)23/24年歸母凈利潤(rùn)20.6/25.3億元，核心歸母凈利潤(rùn)24.8/29.5億元，考慮公司關(guān)聯(lián)方信用情況和公司業(yè)績(jī)?cè)鏊?，給予23年歸母凈利潤(rùn)30x PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值59.79港元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。房地產(chǎn)下行；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；外拓及增值服務(wù)不及預(yù)期等