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2022年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。營(yíng)業(yè)收入同比+96.2%至4,240.6億元；其中，汽車業(yè)務(wù)占比同比+16.9pcts至76.6%。歸屬母公司凈利潤(rùn)同比+445.9%至166.2億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比+1146.4%至156.4億元。全年業(yè)績(jī)落在披露業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間內(nèi)，符合預(yù)期。1）受益于汽車業(yè)務(wù)規(guī)模化盈利、以及供應(yīng)鏈整合優(yōu)勢(shì)，全年毛利率同比+4.0pcts至17.0%；其中，汽車業(yè)務(wù)毛利率同比+3.0pcts至20.4%。2）我們測(cè)算全年公司單車盈利8,000元以上，四季度單車盈利過萬元。
　　新老車型齊頭發(fā)力，靈活應(yīng)對(duì)價(jià)格戰(zhàn)。管理層指引2023年國(guó)內(nèi)銷量300萬輛以上。1）老車型迭代：已迭代熱銷車型包括秦PLUSDM-i、漢EV、唐DM，價(jià)格下探同時(shí)配置升級(jí)，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)品力。2）新車型上市：截至3/28公司已亮相車型均屬于全新子品牌，包括仰望U8/U9、騰勢(shì)N7，并確認(rèn)于2023年發(fā)布全新“F品牌”對(duì)標(biāo)BBA。我們判斷，1）比亞迪在10-20萬元價(jià)格帶具備優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)或以高端品牌側(cè)重盈利+中低端品牌側(cè)重銷量/市占率等方式靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)。2）預(yù)計(jì)新能源車的后續(xù)增長(zhǎng)點(diǎn)在于國(guó)內(nèi)滲透率持續(xù)抬升+高端市場(chǎng)+出口/海外；其中，比亞迪具備研發(fā)（一級(jí)總成）+垂直迭代+戰(zhàn)略把控+規(guī)模+利潤(rùn)/現(xiàn)金流等優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)加劇下的龍頭優(yōu)勢(shì)或進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　中國(guó)電動(dòng)化或影響全球，海外出口有望成為第二成長(zhǎng)曲線。我們判斷，1）中國(guó)位于全球新能源車推進(jìn)的前列，出口/海外市場(chǎng)空間巨大，預(yù)計(jì)或主要以非傳統(tǒng)汽車強(qiáng)國(guó)等市場(chǎng)為主，有望通過整車+CKD結(jié)合形式部分規(guī)避出口的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。2）中國(guó)新能源車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)應(yīng)具備較強(qiáng)的車型競(jìng)品力+較為完善的產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計(jì)有望通過與燃油車相比更強(qiáng)的駕乘體驗(yàn)+性價(jià)比、以及市場(chǎng)口碑+海外當(dāng)?shù)卣龀?，快速打入以泰?guó)為主的海外市場(chǎng)。我們看好國(guó)內(nèi)頭部自主車企依托較強(qiáng)的品牌力/產(chǎn)品競(jìng)品力+研發(fā)/技術(shù)迭代等優(yōu)勢(shì)進(jìn)軍海外市場(chǎng)的提振前景。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)影響公司盈利的關(guān)鍵為定價(jià)策略、碳酸鋰價(jià)格、以及年降。鑒于國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)2023-2024E業(yè)績(jī)，新增2025E盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025E歸母凈利潤(rùn)252.8/415.6/591.7億元（下調(diào)16.0%/8.2%/新增）。下調(diào)A股目標(biāo)價(jià)至人民幣317.46元（對(duì)應(yīng)37x 2023EPE），下調(diào)H股目標(biāo)價(jià)至279.02港元（對(duì)應(yīng)28x 2023EPE）；我們看好行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下的龍頭集中化趨勢(shì)+海外第二成長(zhǎng)前景，維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：插混市場(chǎng)滲透率不及預(yù)期、產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、行業(yè)需求與產(chǎn)銷增速不及預(yù)期、疫情擾動(dòng)、政策不及預(yù)期。