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公司公告擬定增拓產(chǎn)&收購(gòu)味寶。公司作為百勝核心供應(yīng)商，若成功收購(gòu)味寶，將進(jìn)一步強(qiáng)化與百勝的合作，攜手共同持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)也將助力公司加速茶飲渠道擴(kuò)張。蕪湖&鶴壁生產(chǎn)基地的擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)推動(dòng)公司走向全國(guó)化產(chǎn)能布局，進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)效率。此次定增擴(kuò)產(chǎn)&收購(gòu)計(jì)劃充分體現(xiàn)出公司對(duì)未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)和效率改善的信心，持續(xù)看好公司伴隨餐飲產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展持續(xù)成長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍擬定增拓產(chǎn)&收購(gòu)味寶，為長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。公司發(fā)布公告，公司擬定向增發(fā)募集資金不超過(guò)5.9億元，用于蕪湖百福源工廠（2.02億元）、鶴壁百順源工廠（3.08億）建設(shè)，收購(gòu)味寶食品80%股權(quán)（4186.13萬(wàn)元）以及補(bǔ)充流動(dòng)資金（3850.08萬(wàn)元），我們認(rèn)為定增擴(kuò)產(chǎn)以及收購(gòu)將為公司長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
　　▍收購(gòu)味寶食品，提升核心客戶黏性，協(xié)同拓展茶飲客戶。味寶食品為專業(yè)從事粉圓系列產(chǎn)品生產(chǎn)銷售的企業(yè)，核心客戶包括百勝中國(guó)（T1級(jí)供應(yīng)商）、津味實(shí)業(yè)（對(duì)應(yīng)品牌85度C）等，公司目前已持有味寶食品20%股份，若收購(gòu)?fù)瓿?，味寶食品將成為公司全資子公司。2021/2022年味寶食品實(shí)現(xiàn)收入7524.70/4248.63萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1213.38/-420.11萬(wàn)元（2022年下滑主要系疫情背景下核心餐飲客戶需求減少），此次收購(gòu)價(jià)對(duì)應(yīng)2021年凈利潤(rùn)4.3倍PE、對(duì)應(yīng)2021/2022年0.7/1.2倍PS。隨著疫后大客戶業(yè)務(wù)逐漸復(fù)蘇，2023年味寶有望恢復(fù)至2021年業(yè)績(jī)表現(xiàn)。我們認(rèn)為，一方面，此次收購(gòu)若完成，將進(jìn)一步加強(qiáng)公司與核心客戶百勝中國(guó)的黏性，成為擁有兩家百勝中國(guó)T1供應(yīng)資格的供應(yīng)商；另一方面，公司與味寶食品有望實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，推動(dòng)公司加速下游茶飲客戶的業(yè)務(wù)拓展。
　　▍定增拓產(chǎn)深挖餐飲供應(yīng)鏈，看好長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)。截至2022年中期，公司擁有年化設(shè)計(jì)產(chǎn)能超15萬(wàn)噸，目前在建項(xiàng)目新鄉(xiāng)三期設(shè)計(jì)產(chǎn)能6萬(wàn)噸（根據(jù)公司公告，改項(xiàng)目擬于2023年9月投產(chǎn)）。此次定增擴(kuò)產(chǎn)兩大基地合計(jì)新增產(chǎn)能9.2萬(wàn)噸，其中蕪湖百福源工廠（2022年5月已有3.2萬(wàn)噸產(chǎn)能投產(chǎn)）新增產(chǎn)能2萬(wàn)噸、鶴壁百順源工廠新增產(chǎn)能7.2萬(wàn)噸。我們認(rèn)為此次定增擴(kuò)產(chǎn)，一方面體現(xiàn)出公司對(duì)中長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)的信心，若所有項(xiàng)目順利投產(chǎn)，公司則產(chǎn)能將超30萬(wàn)噸（2021年總銷量11.46萬(wàn)噸）；另一方面，目前公司產(chǎn)能主要集中在河南新鄉(xiāng)（蕪湖2022年投產(chǎn)），未來(lái)全國(guó)化產(chǎn)能布局有望提升公司在華東、華北、東北等市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)效率和客戶拓展。
　　▍疫后復(fù)蘇確定性較強(qiáng)，收購(gòu)有望進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)。短期看，隨著餐飲行業(yè)尤其是公司核心客戶的快速?gòu)?fù)蘇，公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，我們預(yù)期2023Q1公司收入有望實(shí)現(xiàn)20%-25%收入增長(zhǎng)，且利潤(rùn)端具備彈性；全年看，往后隨著餐飲的持續(xù)復(fù)蘇以及借助相對(duì)的低基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)公司全年收入實(shí)現(xiàn)20%-30%增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)50%增長(zhǎng)。2022年以來(lái)，公司持續(xù)提升百勝中國(guó)體系內(nèi)份額，銷售增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，充分體現(xiàn)公司對(duì)大客戶的綜合服務(wù)能力和黏性，此次收購(gòu)一旦完成，公司將進(jìn)一步強(qiáng)化與大客戶的合作，實(shí)現(xiàn)深度綁定；同時(shí)我們預(yù)計(jì)公司也將進(jìn)一步挖掘各類餐飲大客戶、積極拓展小B渠道，我們預(yù)測(cè)未來(lái)三年公司將維持20%以上收入復(fù)合增長(zhǎng)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)景氣度下行；餐飲行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期；公司大客戶拓展不及預(yù)期；公司定增項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；公司收購(gòu)進(jìn)展、收購(gòu)后整合效果不及預(yù)期；原材料成本上行風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：考慮2022年疫情影響以及短期疫后餐飲復(fù)蘇趨勢(shì)，調(diào)整2022-2024年公司EPS預(yù)測(cè)至1.15/1.72/2.25元（原預(yù)測(cè)為1.11/1.51/2.06元）。參考可比餐飲供應(yīng)鏈公司安井食品、立高食品目前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)2023年34、56倍PE（wind一致預(yù)期），并考慮到公司核心客戶優(yōu)勢(shì)持續(xù)彰顯以及未來(lái)量好成長(zhǎng)性，給予公司2023年50倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)86元，維持“買入”評(píng)級(jí)。