>> 興業(yè)證券-千味央廚(001215)定增靴子落地，中期增長穩(wěn)扎穩(wěn)打-230324
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
大小： |
567KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
林佳雯 |
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事件：公司發(fā)布定增預(yù)案及味寶80%股權(quán)收購公告。公司擬向特定對象（不超過35名）發(fā)行股票，特定對象預(yù)計優(yōu)先滿足大客戶及經(jīng)銷商，發(fā)行股票數(shù)量不超過2599.3萬股，即不超過總股本的30%，募集資金總額不超過5.9億元，發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票交易均價的80%。
產(chǎn)能擴張向2025年后規(guī)劃推進(jìn)，中期增長有支撐。募投項目的5.9億元中，5.1億元（占募集總額的86.4%，下同）將用于食品相關(guān)的產(chǎn)能建設(shè)，蕪湖百福源、鶴壁百順源的產(chǎn)能建設(shè)分別投入2.0億元（占比34.2%）、3.1億元（占比52.2%），二者合計新增產(chǎn)能9.2萬噸。1）華東為百勝、華萊士等的總部所在，蕪湖百福源主要面向華東地區(qū)的大客戶，項目達(dá)成后速凍面米產(chǎn)能為5.2萬噸（新建2萬噸），建設(shè)周期為2年，內(nèi)部收益率（稅后）22.57%，投資回收期（靜態(tài)稅后）5.87年。2）鶴壁百順源主要服務(wù)華東、東北客戶，項目達(dá)成后將新增速凍面米產(chǎn)能7.2萬噸，建設(shè)周期為2年，內(nèi)部收益率（稅后）19.36%，投資回收期（靜態(tài)稅后）6.69年。3）若兩個工廠如期于2025年投產(chǎn)，考慮新鄉(xiāng)產(chǎn)能的釋放，屆時預(yù)計產(chǎn)能可達(dá)29.6萬噸，2020-2025年產(chǎn)能CAGR為18%左右，為量增方面提供充足支撐。
味寶實現(xiàn)100%并表，進(jìn)一步加深與大客戶百勝中國的綁定。除產(chǎn)能建設(shè)外，4186.13萬元（占比7.1%）將用于味寶80%的股權(quán)收購，結(jié)合公司2022年12月收購的20%股權(quán)，公司將實現(xiàn)對味寶的100%并表。味寶為百勝中國T1級供應(yīng)商，主要經(jīng)營粉圓（珍珠），產(chǎn)能1.5萬噸/年，主要客戶包括百勝中國、津衛(wèi)實業(yè)（85度C），整合后可加強千味與第一大客戶百勝的綁定，同時可實現(xiàn)渠道及資源的互補，幫助千味拓展茶飲類客戶業(yè)務(wù)。2020-2022年味寶實現(xiàn)收入8971.38/7524.70/4248.63萬元，凈利潤1694.98/1213.38/-420.11萬元，凈利率18.9%/16.1%/-9.9%，正常年份下高于千味。以2020-21年業(yè)績測算，收購的PE估值為3.1-4.3x，較為合理。
盈利預(yù)測及投資建議：公司為速凍面米餐飲供應(yīng)鏈第一股，直營大客戶合作穩(wěn)定，經(jīng)銷小B客戶持續(xù)擴張，疊加以銷定產(chǎn)帶來的高周轉(zhuǎn)、研發(fā)創(chuàng)新帶來的高附加值，股權(quán)激勵目標(biāo)托底，預(yù)計公司將實現(xiàn)收入的穩(wěn)健增長，及利潤的持續(xù)提升。我們根據(jù)公司近況，考慮味寶并表、定增攤薄、股權(quán)激勵費用影響，略微調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年收入為15.30/19.28/23.14億元，同比+20.1%/+26.0%/+20.0%，歸母凈利潤為0.98/1.37/2.01億元，同比+11.1%/+39.8%/+46.4%，對應(yīng)2023年3月24日收盤價，PE估值為82/58/40x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：疫情后B端修復(fù)不及預(yù)期；成本大幅上漲；味寶整合不及預(yù)期
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