>> 東亞前海證券-國聯(lián)證券(601456)年報業(yè)績點評：資管業(yè)務逆勢增長，外延式并購強化競爭實力-230329
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2023/3/30 |
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作者： |
燕楠 |
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事件：國聯(lián)證券發(fā)布2022年年報。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.23億元，同比下降11.59%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.67億元，同比下降13.66%。截至2022年末，公司歸母凈資產(chǎn)達167.61億元，較2021年末增長2.32%。
事件點評
業(yè)績具有韌性，整體表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)平均。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入26.23億元，同比-11.59%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.67億元，同比- 13.66%。根據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年證券行業(yè)營業(yè)收入/凈利潤分別同比下降21.38%/25.54%，公司業(yè)績表現(xiàn)相對優(yōu)于行業(yè)整體。2022Q4，公司實現(xiàn)單季度營業(yè)收入5.68億元，同比-37.75%；實現(xiàn)單季度歸母凈利潤1.24億元，同比-47%，四季度業(yè)績下滑主要受投資拖累。
財富管理穩(wěn)步推進，自研資產(chǎn)管理產(chǎn)品銷售額大幅增長。受市場波動影響，2022年市場日均股基成交額1.02萬億，同比-10%。2022年公司實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務凈收入5.5億元，同比-10%，與市場變化幅度基本一致。1）代理買賣證券業(yè)務：2022年，公司股基成交額達2.42萬億元，市占率達0.49%，較上年同期基本持平。截至2022年底，公司客戶總數(shù)158萬戶，同比+14%；2）代銷金融產(chǎn)品：公司2022年金融產(chǎn)品銷售額為581.55億元，同比+27.12%；其中，自研資產(chǎn)管理產(chǎn)品銷售額為456.7億元，同比+122.61%，表現(xiàn)亮眼；3）基金投顧：截至2022年底，公司基金投顧業(yè)務簽約總戶數(shù)24.03萬戶，同比+60%；簽約資產(chǎn)規(guī)模為68.80億元，較2021年末同比-33%。
資管業(yè)務逆勢增長，自營、信用同比下滑。1）資管：2022年，公司資管業(yè)務凈收入同比大幅增長38%至1.9億元，或得益于公司加強主動管理能力，公募大集合管理規(guī)模同比大幅增長。隨著公司中融基金股權(quán)收購的有序推進，公司資管業(yè)務管理規(guī)模有望持續(xù)擴張。2）信用：2022年，公司實現(xiàn)利息凈收入1.2億元，同比-44%，表現(xiàn)相對承壓。2022年末，公司兩融余額為89.64億元，同比-13.85%；股票質(zhì)押式回購余額為38.57億元，同比+1.1%。3）自營：受市場波動影響，2022年公司實現(xiàn)自營業(yè)務收入11.58億元，同比-17%。2022年，公司投資杠桿進一步擴張，自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本提升至48.76%，自營非權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本提升至232.66%。衍生品業(yè)務方面，2022年公司場外期權(quán)和收益互換存續(xù)名義本金及客戶數(shù)量增長穩(wěn)健。根據(jù)中證協(xié)2022年公布的證券公司基于柜臺與機構(gòu)客戶對手方交易業(yè)務收入情況，公司位列行業(yè)第10。
投行業(yè)務相對穩(wěn)健，外延式并購或帶來充分增長空間。2022年，公司實現(xiàn)投行業(yè)務凈收入4.8億元，同比-6%。公司2022年全年完成IPO項目3單，承銷金額較2021年增長2.5倍。2023年3月15日，公司控股股東成功競拍民生證券30.30%股權(quán)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年民生證券股權(quán)承銷金額達240億元，位居行業(yè)第十一名，高于國聯(lián)證券（股權(quán)承銷66.97億元，行業(yè)排名30名）。未來二者的業(yè)務合作有助于實現(xiàn)資源整合和業(yè)務協(xié)同，利好公司未來發(fā)展。
投資建議
受市場低迷影響，公司業(yè)績有所下滑，但整體表現(xiàn)相對穩(wěn)健。我們認為，公司在財富管理、投行及資本中介業(yè)務方面均建立了一定優(yōu)勢，成長性相對突出。公司收購中融基金股權(quán)的推進及控股股東收購民生證券股權(quán)的完成，有望帶來投行、投資、經(jīng)紀等業(yè)務方面的協(xié)同發(fā)展，增強公司整體競爭實力。我們預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為32.23億元/38.26億元/43.24億元，同比增長22.9%/18.7%/13%；預計歸母凈利潤分別為9.84億元/11.68億元/13.20億元，同比增長28.2%/18.7%/13.1%。以2023年3月29日收盤價為基準，預計對應的2023PE為27.64倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示
股基交易活躍度下降，基金市場申購量、保有量超預期下滑，業(yè)務開展不及預期。
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