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無錫銀行扎根無錫本土，并探索輻射蘇南地區(qū)，當(dāng)?shù)卦鷮?shí)的總量基礎(chǔ)與健康的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，成為公司商業(yè)模式、資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力高質(zhì)量發(fā)展的基本盤。此外，近年來公司突出特色經(jīng)營與精細(xì)管理，亦為可持續(xù)發(fā)展再賦能。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：3月29日晚，無錫銀行發(fā)布2022年報(bào)，全年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比+3.0%和+26.7%；四季度不良貸款率環(huán)比下降0.05pct至0.81%。
　　▍四季度收入端略有波動(dòng)，盈利增速再上臺(tái)階。公司全年歸母凈利潤同比+26.7%（前三季度+20.7%），拆解來看：1）Q4收入端波動(dòng)加大，全年?duì)I業(yè)收入同比+3.0%（前三季度+6.6%），四季度公允價(jià)值變動(dòng)損益受債市波動(dòng)影響；2）支出端大體穩(wěn)定，公司全年成本收入比30.98%（上年同期為28.97%），費(fèi)用支出總體平穩(wěn)；撥備方面，公司全年資產(chǎn)減值計(jì)提同比-36.4%（前三季度同比-7.8%），四季度撥備因素對(duì)盈利起到重要支撐作用。得益于盈利的較快增長，公司全年ROE較上年提升1.60pct至13.01%。
　　▍利息凈收入低位運(yùn)行，息差因素仍有影響。公司全年利息凈收入同比-0.5%（前三季度+1.0%），量價(jià)因素拆分來看：1）規(guī)模擴(kuò)張偏審慎，四季度當(dāng)季總資產(chǎn)環(huán)比增幅+0.7%，全年資產(chǎn)增速4.9%，銀行擴(kuò)表節(jié)奏總體較為審慎；2）下半年息差仍略有走弱，公司公布的全年和上半年的凈息差水平為1.81%/1.85%，測算來看下半年資產(chǎn)端收益率偏弱或?yàn)橄⒉钸呺H走弱的主要原因，自21Q4以來利息支出增速亦逐季下行，反映負(fù)債成本管控部分起到對(duì)沖效果。
　　▍債券市場波動(dòng)下，四季度其他非息波動(dòng)加大。公司全年非息收入同比+17.4%（前三季度同比+28.9%），其中：1）手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入全年同比+24.0%（前三季度同比+14.5%），代理業(yè)務(wù)收入（+19.4%）、咨詢顧問業(yè)務(wù)（+19.0%）、結(jié)算清算業(yè)務(wù)（17.4%）均有提升貢獻(xiàn)；2）全年其他非息收入同比+15.6%（前三季度+34.6%），四季度債券市場利率受理財(cái)贖回影響較大，當(dāng)季公司公允價(jià)值變動(dòng)損益同比少近8000萬。
　　▍資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)中有進(jìn)，撥備水平延續(xù)500%+水平。公司年末不良貸款率0.81%（分別比年初和上季度下降0.12pct/0.05pct），廣義資產(chǎn)質(zhì)量亦延續(xù)較好水平，公司年末關(guān)注率與逾期率分別為0.31%/0.76%，均保持可比同業(yè)中的前列水平。撥備方面，公司全年資產(chǎn)減值損失同比-36.4%（前三季度同比-7.8%），四季度撥備因素對(duì)盈利起到重要支撐作用；公司撥備覆蓋率自20Q2以來連續(xù)10個(gè)季度持續(xù)逐季提升，年末為552.7%，預(yù)計(jì)繼續(xù)領(lǐng)跑于上市農(nóng)商行。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
　　▍投資建議：無錫銀行扎根無錫本土，并探索輻射蘇南地區(qū)，當(dāng)?shù)卦鷮?shí)的總量基礎(chǔ)與健康的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，成為公司商業(yè)模式、資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力高質(zhì)量發(fā)展的基本盤。此外，近年來公司突出特色經(jīng)營與精細(xì)管理，亦為可持續(xù)發(fā)展再賦能。考慮到四季度撥備因素對(duì)公司盈利支持力度增大，小幅調(diào)整公司2023/24年EPS預(yù)測至1.15元/1.30元（原預(yù)測1.14元/1.30元），新增公司2025年EPS預(yù)測為1.47元，當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年0.52x PB。結(jié)合三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）和可比公司估值，給予公司A股目標(biāo)估值0.66x PB（2023年），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.80元。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。