>> 中信證券-智飛生物(300122)2022年年報點(diǎn)評：營收符合預(yù)期，非新冠自主產(chǎn)品增長穩(wěn)健-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大小： |
643KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,宋碩,朱奕彰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入382.64億元，同比+24.83%；歸母凈利潤75.39億元，同比-26.15%；扣非歸母凈利潤75.10億元，同比-26.26%。代理產(chǎn)品營收349.75億元，同比+67.09%；自主產(chǎn)品營收32.85億元，同比-66.12%。公司與默沙東續(xù)簽約定基礎(chǔ)采購額合計(jì)超1000億元，未來幾年業(yè)績確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，公司多款在研均為大品種，將望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績新增長點(diǎn)。考慮到公司代理業(yè)務(wù)占比較高（代理業(yè)務(wù)毛利率較低），我們給予公司2023年20x PE估值，調(diào)整目標(biāo)價為106元（原為123元），維持“買入”評級。
▍營收略超預(yù)期，代理產(chǎn)品快速放量。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入382.64億元，同比+24.83%；歸母凈利潤75.39億元，同比-26.15%；扣非歸母凈利潤75.10億元，同比-26.26%。其中代理產(chǎn)品營收349.75億元，同比+67.09%；自主產(chǎn)品營收32.85億元，同比-66.12%，自主產(chǎn)品營收下降主要系國內(nèi)新冠疫苗需求下降，公司新冠疫苗收入顯著低于同期導(dǎo)致。
▍非新冠自主產(chǎn)品穩(wěn)定增長，持續(xù)推進(jìn)新冠疫苗“升級換代”。公司旗下北京智飛擁有腦膜炎系列疫苗和Hib疫苗，2022年?duì)I收16.26億元。安徽智飛擁有新冠疫苗、宜卡和微卡產(chǎn)品，2022年?duì)I收16.62億元。我們推測公司非新冠自主產(chǎn)品2022年?duì)I收增速在35%左右。2022年全年公司主要自主產(chǎn)品ACYW135多糖疫苗批簽發(fā)422萬支，AC結(jié)合疫苗批簽發(fā)686萬支，AC多糖疫苗批簽發(fā)107萬支，Hib疫苗批簽發(fā)158萬支。公司自主研發(fā)產(chǎn)品微卡和宜卡在我國大陸地區(qū)90%以上的省級單位中標(biāo)掛網(wǎng)，其中宜卡于2023年1月納入國家醫(yī)保目錄。新冠疫苗持續(xù)推進(jìn)Omicron-Delta嵌合疫苗等升級換代產(chǎn)品的研究。
▍代理產(chǎn)品放量迅速，續(xù)簽落地，基礎(chǔ)采購額超1000億元。2022年全年公司代理產(chǎn)品四價HPV疫苗批簽發(fā)1403萬支，同比增長59%；九價HPV疫苗批簽發(fā)1548萬支，同比增長52%；五價輪狀病毒疫苗批簽發(fā)883萬支；23價肺炎疫苗批簽發(fā)102萬支；滅活甲肝疫苗批簽發(fā)61萬支。公司與默沙東于2023年1月21日簽署《供應(yīng)、經(jīng)銷與共同推廣協(xié)議》，就默沙東在中國大陸已取得上市許可的五種疫苗產(chǎn)品的基礎(chǔ)采購金額進(jìn)行統(tǒng)一續(xù)展。公司與默沙東約定HPV疫苗基礎(chǔ)采購額2023H2-2026年分別為214.06億、326.26億、260.33億、178.92億元。此前2020-2022年HPV疫苗約定基礎(chǔ)采購額分別為94.69億、116.07億、129.41億元，實(shí)際采購額分別為88.09億、165.62億、226.75億元。根據(jù)約定采購額，公司代理的HPV疫苗仍將持續(xù)統(tǒng)治國內(nèi)市場。
▍看好公司長期發(fā)展?jié)摿?，多款在研產(chǎn)品即將進(jìn)入收獲期。截至2022年底公司自主研發(fā)項(xiàng)目共計(jì)28項(xiàng)，其中處于臨床試驗(yàn)及申請注冊階段的項(xiàng)目16項(xiàng)，完成臨床試驗(yàn)有4項(xiàng)，處于III期臨床的項(xiàng)目有4個，處于I期和II期臨床試驗(yàn)的有7個。23價肺炎球菌多糖疫苗于2022年上半年申請生產(chǎn)注冊獲得受理；凍干人用狂犬病疫苗（MRC-5細(xì)胞）公司預(yù)計(jì)今年報產(chǎn)；15價肺炎疫苗處于臨床收尾階段，公司預(yù)計(jì)今年申報上市。四價流感病毒裂解疫苗、流感病毒裂解疫苗獲得了Ⅲ期臨床試驗(yàn)總結(jié)報告。福氏宋內(nèi)氏痢疾雙價結(jié)合疫苗、ACYW135群流腦結(jié)合疫苗進(jìn)入臨床Ⅲ期。公司管線梯隊(duì)充足，覆蓋病種范圍廣闊，多個疫苗大品種將成為未來發(fā)展主要動力。
▍風(fēng)險因素：HPV疫苗銷售不及預(yù)期；公司產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；競爭加劇風(fēng)險；疫苗行業(yè)政策風(fēng)險等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)疫苗領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，在售產(chǎn)品包括代理品種5個（4價HPV、9價HPV、5價輪狀、23價肺炎、滅活甲肝疫苗），自主產(chǎn)品7個（微卡、EC、腦膜炎2價和4價多糖疫苗、Hib疫苗、AC結(jié)合疫苗、重組新冠疫苗），公司擁有豐富的在研管線（23價肺炎疫苗、狂犬病疫苗、15價肺炎疫苗、四價流感疫苗等）。公司與默沙東續(xù)簽約定基礎(chǔ)采購額合計(jì)超1000億元，未來幾年業(yè)績確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，公司多款在研均為大品種，將望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績新增長點(diǎn)?；诠九c默沙東的續(xù)簽約定的基礎(chǔ)采購額，我們調(diào)整公司2023-2025年凈利潤預(yù)測為85.04/81.56/77.46億元（原預(yù)測為78.80/93.15/108.94億元），對應(yīng)2023-2025年EPS分別為5.31/5.10/4.84元（原預(yù)測為4.93/5.82/6.81元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別16/17/18倍。參考可比公司估值（根據(jù)Wind一致預(yù)測，截止2023年3月27日，2023年康泰生物PE為21倍，沃森生物為32倍，百克生物為42倍，均值為32倍）?？紤]到公司代理業(yè)務(wù)占比較高（代理業(yè)務(wù)毛利率較低），給予公司2023年20x PE估值，調(diào)整目標(biāo)價為106元（原為123元），維持“買入”評級。
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