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深耕傳統(tǒng)節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)，火電靈活性改造加速公司發(fā)展。公司自成立以來始終致力于節(jié)能降耗、環(huán)保減排設(shè)備的設(shè)計(jì)、制造和銷售，2018-2021年公司營收與歸母凈利潤C(jī)AGR分別為-1.47%/12.94%。分業(yè)務(wù)看，2021年公司干式除渣系統(tǒng)、濕式除渣系統(tǒng)、低溫?zé)煔庥酂嵘疃然厥障到y(tǒng)和全負(fù)荷脫硝系統(tǒng)四項(xiàng)產(chǎn)品營收分別占比32.38%/25.25%/16.78%/19.99%，隨火電靈活性改造需求增加，全負(fù)荷脫硝系統(tǒng)營收占比有望持續(xù)提升。
　　火電靈活性改造需求增大，公司火電靈活性改造技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。全負(fù)荷脫硝系統(tǒng)是火電靈活性改造必備系統(tǒng)。公司是水側(cè)全負(fù)荷脫硝龍頭。新能源裝機(jī)量大幅增長(zhǎng)帶來的調(diào)峰需求刺激了火電改造需求，預(yù)計(jì)“十四五”期間存量火電機(jī)組將改造200GW，21-25年全負(fù)荷脫硝市場(chǎng)改造量將分別為20.0/20.0/37.5/51.5/71.0GW，以單GW火電機(jī)組21-25年分別需要對(duì)應(yīng)0.25/0.28/0.31/0.34/0.37億元價(jià)值量的全負(fù)荷脫硝機(jī)組計(jì)算，預(yù)計(jì)5年間市場(chǎng)空間分別為5.0/5.6/11.6/17.5/26.3億元，CAGR達(dá)51.40%。
　　傳統(tǒng)環(huán)保節(jié)能業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，隨火電站建設(shè)加快有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司的爐渣節(jié)能環(huán)保處理系統(tǒng)和低溫?zé)煔庥酂峄厥障到y(tǒng)都屬于傳統(tǒng)的節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)，分別對(duì)灰渣進(jìn)行處理和對(duì)煙氣進(jìn)行熱回收，目前在兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的技術(shù)和產(chǎn)品方面公司都具有一定領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)25年兩項(xiàng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間分別為10.01/25.88億元。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤分別為0.58/1.01/1.66億元，同比+2.9%/+75.5%/+64.6%，對(duì)應(yīng)EPS0.61/1.07/1.75元。公司全負(fù)荷脫硝業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間大，且公司在該板塊市占率高，同時(shí)該業(yè)務(wù)具備較高的技術(shù)壁壘，公司22-24年歸母凈利潤C(jī)AGR有望達(dá)69.17%，綜合來看我們給予公司一定的估值溢價(jià)。我們給予公司2023年30倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格31.98元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：火電靈活性改造需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等