>> 國盛證券-美麗田園醫(yī)療健康(02373.HK)雙美模式與消費復(fù)蘇，帶動全年增長曲線-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙雅楠 |
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業(yè)績成長符合預(yù)期，消費復(fù)蘇+雙美需求帶動全年增長。2022年公司實現(xiàn)營收16.35億元（yoy-8.2%），歸母凈利潤1.03億元（yoy-46.7%），經(jīng)調(diào)整歸母凈利1.57億元（yoy-30.6%）。受全國多地門店停業(yè)與新開機構(gòu)爬坡影響，全年整體毛利率同降2.9pcts至43.9%，期間銷售費用率同增0.7pcts至17.56%，管理費用率受港股上市費用影響同增2.8pcts至18.06%，研發(fā)費用率同增0.90pcts至1.91%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利率同降3.1pcts至9.60%。2022年度公司擬每股派發(fā)股息0.39元，派息總額達9230萬港元。
雙美模式高轉(zhuǎn)化率，生美向醫(yī)美用戶滲透率接近25%。分業(yè)務(wù)看，2022年1）傳統(tǒng)美容業(yè)務(wù)：實現(xiàn)收入9.47億元（yoy-9.6%），占總收入比達57.9%，毛利率同降3.4pcts至36.8%，其中美麗田園與貝黎詩品牌收入分別達7.69/0.66億元。年服務(wù)活躍會員數(shù)持平達7.57萬人，人均消費達1.04萬元（yoy-12.3%），其中23.7%（yoy+2pcts）的生美會員數(shù)進一步轉(zhuǎn)化購買醫(yī)美或亞健康服務(wù)。2）醫(yī)療美容（秀可兒）業(yè)務(wù)：實現(xiàn)收入6.20億元（yoy-7.8%），占收入比達37.9%，毛利率同降2.1pcts至55.3%，年服務(wù)活躍會員數(shù)達1.87萬人（yoy+10.9%），人均消費1.87萬元（yoy-16.9%）。3）亞健康服務(wù)（研源）：實現(xiàn)收入0.68億元（yoy+12.4%），毛利率同降4.5pcts至38.5%，年服務(wù)活躍會員數(shù)達0.31萬人（yoy+14.8%），人均消費1.60萬元（yoy-2.4%）。
門店渠道擴張有序，專注會員體系轉(zhuǎn)化提升。從渠道看，至2022年末公司共有直營與加盟門店各189家，新增直營/加盟門店分別為20/35家，其中1）直營體系：實現(xiàn)收入15.24億元（yoy-9.0%），收入占比93.2%，期內(nèi)分別新增生美/醫(yī)美/亞健康門店17/2/1家，期末于一線及新一線城市門店數(shù)分別達91/76家。直營體系下活躍會員數(shù)達7.83萬名（yoy+1.2%），其中83.2%為高復(fù)購用戶，人均消費金額達1.86萬元。2）加盟體系：實現(xiàn)收入1.11億元（yoy+5.4%），期內(nèi)凈新增加盟店29家，加盟體系下年服務(wù)活躍會員達2.99萬名（yoy+7.1%）。我們預(yù)計未來公司積極拓展新興加盟渠道與已有直營網(wǎng)點加密，2023年有望合計新增生美門店超50家，直營/加盟體系收入增速分別達35%/20%。
人才服務(wù)及留任晉升穩(wěn)定，數(shù)字賦能提升運營效率。公司高度重視員工培訓(xùn)與團隊穩(wěn)定，引進數(shù)字化培訓(xùn)技術(shù)，創(chuàng)立OMO線上線下融合學(xué)習(xí)形式，全年開展學(xué)習(xí)專案近3000個，累計學(xué)習(xí)人次超5萬次，當(dāng)前服務(wù)人員數(shù)達1914名，總員工占比達51.6%，其中經(jīng)培訓(xùn)美療師占比達77.3%，專業(yè)服務(wù)人員年度留任率達74%。數(shù)字化角度，公司推進門店營運管理系統(tǒng)、美田線上小程式等10個重要系統(tǒng)研發(fā)迭代洞察客戶各類需求，形成私域生態(tài)經(jīng)營模式，未來公司將建立全新醫(yī)療機構(gòu)運營體系，整合全國醫(yī)美門診及研源醫(yī)療中心連鎖化經(jīng)營，進一步提高營運效率與客戶體驗。
盈利預(yù)測與投資建議：公司為“生美+醫(yī)美”連鎖機構(gòu)龍頭，以一體化營運模式領(lǐng)航美與健康，在消費復(fù)蘇與美護意識提升的大背景下有望以高效流量沉淀與渠道擴張能力鞏固已有先發(fā)優(yōu)勢。基于年報業(yè)績表現(xiàn)，我們預(yù)計公司2023-2025年間實現(xiàn)營收21.81/27.36/32.87億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利（加回上市開支及股權(quán)激勵費用）2.60/3.39/4.09億元，同增65.6%/30.4%/20.6%，對應(yīng)2023年P(guān)E24倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、門店擴張受限、終端需求疲軟。
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