>> 光大證券-農(nóng)夫山泉(9633.HK)2022年年報點(diǎn)評：22年圓滿收官，茶飲料表現(xiàn)亮眼-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
546KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤 |
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事件：2023年3月28日，農(nóng)夫山泉發(fā)布2022年年報。報告期內(nèi)，公司22年實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤332.39/84.95億元，同比+11.93%/+18.62%，22年H2實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤166.40/38.87億元，同比+14.59%/+23.44%。
包裝水穩(wěn)定增長，茶飲料發(fā)展迅猛。分產(chǎn)品看，2022年包裝水/茶飲料/功能飲料/果汁飲料/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入182.63/69.06/38.38/28.79/13.53億元，同比增速分別為+7.06%/+50.81%/+3.87%/+10.14%/-22.69%。其中，22H2包裝水/茶飲料/功能飲料/果汁飲料/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入89.14/35.99/18.15/16.04/7.09億元，同比增速分別為+9.52%/+50.15%/+7.33%/15.40%/-21.55%。
包裝水方面，公司即飲渠道銷售受疫情沖擊，增速回歸穩(wěn)健。公司于22年推出4.5L、6L新規(guī)格產(chǎn)品，進(jìn)一步完善包裝水容量規(guī)格矩陣；同時，公司推出3元水[長白雪]，產(chǎn)品當(dāng)前已獲得了渠道和消費(fèi)者的認(rèn)可，公司將繼續(xù)加大宣傳推廣。茶飲料方面，收入表現(xiàn)繼續(xù)超預(yù)期：受益于受眾人群的進(jìn)一步擴(kuò)展，切合當(dāng)下飲料行業(yè)0糖潮流的無糖茶[東方樹葉]產(chǎn)品力進(jìn)一步被激活，同時22H2公司與[QQ音樂]合作，宣傳[茶π]品牌精神內(nèi)核，新口味[柑普檸檬茶]與[青提烏龍茶]亦豐富了產(chǎn)品矩陣，有助于推動[茶π]的增長；此外22年公司進(jìn)一步擴(kuò)充了新品碳酸茶系列產(chǎn)品[汽茶]，并推出3種口味[百香烏龍]、[青柑普洱]、[黃皮茉莉]。
22年公司毛利率為57.45%，同比-2.01pcts；銷售費(fèi)用率為23.53%，yoy-0.83pcts；管理費(fèi)用率為5.52%，yoy-0.38pcts；財務(wù)費(fèi)用率為0.23%，yoy+0.05pcts；其他費(fèi)用率為0.07%，yoy-0.40pcts。凈利率25.56%，同比+1.44pcts，凈利率進(jìn)一步提升，彰顯公司經(jīng)營韌性。
茶飲料表現(xiàn)優(yōu)異。分板塊看，2022年公司茶飲料板塊表現(xiàn)亮眼，收入同比增長50.8%。其中[東方樹葉]經(jīng)過逾十年培育之后，隨著健康化無糖茶趨勢的明確開始進(jìn)入放量期，我們認(rèn)為[東方樹葉]有望持續(xù)拉動茶飲料板塊的增長。包裝水方面，大包裝水的收入占比有所提升，大/小包裝水收入分別占比40%/60%?？ㄎ?元價格帶的[長白雪]在22年繼續(xù)保持了穩(wěn)定增長。果汁飲料方面，[農(nóng)夫果園]成功完成升級，在二三線城市的消費(fèi)者中認(rèn)可度較高，品牌成長空間進(jìn)一步被打開；[NFC]果汁的滲透率持續(xù)提升，未來潛力巨大。
展望2023年，隨著疫情防控政策的優(yōu)化，景點(diǎn)及各線級城市人員流動的增加，整體看，公司有望迎來恢復(fù)性增長。從成本端看，23年成本端壓力或略有紓解，后續(xù)需密切關(guān)注原油價格變化。在渠道動作上，公司在三年前領(lǐng)先于行業(yè)進(jìn)行了較多冰箱的投入和規(guī)劃，在投多門冰箱上搶占了先機(jī)，今年公司將更加重視提升冰箱的利用率。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司新品推廣順利，成本控制能力較強(qiáng)，我們上調(diào)農(nóng)夫山泉2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測分別至101.42/118.62億元（分別較前次+5.7%/+6.3%），引入2025年歸母凈利潤預(yù)測為138.66億元。當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為44x/38x/32x。公司作為優(yōu)質(zhì)飲料龍頭企業(yè)，護(hù)城河深厚，我們看好公司的長期發(fā)展?jié)摿Α＞S持“增持”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭超預(yù)期；渠道掌控力減弱；原材料成本上漲。
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