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海外營收穩(wěn)健增長+成本費(fèi)用管控成效凸顯，業(yè)績較好抵御周期下行
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)營收337.62億元，同比+10.7%，歸母凈利潤32.31億元，同比+9.2%，扣非凈利潤28.30億元，同比+13.8%，主因：1）境外營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)較好增長，同比+14.3%；2）短期借款減少疊加利率下降使得財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯下降；3）盡管公司毛利率同比下滑1.37pct至17.04%，得益于銷售、管理費(fèi)用持續(xù)良好管控，凈利潤仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。由于半導(dǎo)體去庫存周期影響，我們下調(diào)23/24歸母凈利預(yù)測12%/16%至31.40/36.17億元，25年預(yù)測為41.96億元，對應(yīng)EPS 1.76/2.03/2.36元。給予公司23年25.53x PE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值31.1x，折價(jià)由于公司成長性可能小于中小型公司，但折價(jià)率下降基于海內(nèi)外組合拳產(chǎn)能布局能更好抵御周期），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至45.00元（前值：31.00元），維持“買入”。
　　4Q22回顧：大客戶需求穩(wěn)定+發(fā)力高附加值戰(zhàn)略深化，Q4營收環(huán)比微降
　　公司Q4實(shí)現(xiàn)營收89.84億元，同比+4.6%，環(huán)比-2.2%，歸母凈利潤7.79億元，同比-13.2%，環(huán)比-14.3%，較好抵御周期下行，主因：1）公司大客戶及海外需求較為穩(wěn)健，公司新加坡和韓國子公司2022年?duì)I收分別同比增長17.5%/25.1%；2）加快進(jìn)入汽車電子、HPC等高附加值領(lǐng)域，2022年汽車電子/運(yùn)算電子收入同比增長85%/46%；3）發(fā)力高端WLP/SiP/2.5D/3D等先進(jìn)封裝領(lǐng)域，2022年先進(jìn)封裝銷量下降程度（-1.5%）明顯小于傳統(tǒng)封裝（-24.6%），行業(yè)波動(dòng)抗性較強(qiáng)；4）芯片測試業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2022年測試業(yè)務(wù)營收同比+25%。
　　2023展望：2H有望迎來復(fù)蘇，全年資本開支彰顯信心
　　我們預(yù)計(jì)1H23公司業(yè)績可能受到全球高通脹環(huán)境及消費(fèi)電子需求持續(xù)疲軟而拖累，但2H23將迎來復(fù)蘇，主因：1）大客戶23年秋季新品有望帶動(dòng)海外需求回暖；2）先進(jìn)封裝為持續(xù)增長動(dòng)能。公司目前XDFOIChiplet工藝已按計(jì)劃進(jìn)入穩(wěn)定量產(chǎn)階段，同步實(shí)現(xiàn)國際客戶4nm節(jié)點(diǎn)多芯片系統(tǒng)集成封裝產(chǎn)品出貨，該技術(shù)涵蓋2D、2.5D、3D集成技術(shù)，預(yù)計(jì)將用于HPC、AI等高端領(lǐng)域。此外，公司計(jì)劃2023年固定資產(chǎn)開支將達(dá)65億元，同比提升8.3%，資金將主要用于汽車電子封測，2.5DChiplet，新一代功率器件封裝產(chǎn)能等領(lǐng)域，充分彰顯公司對先進(jìn)封裝及功率器件封測等的成長信心。
　　維持“買入”評級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至45.00元
　　由于半導(dǎo)體行業(yè)正處于周期下行中，公司短期稼動(dòng)率仍然承壓，因此我們下調(diào)23/24歸母凈利預(yù)測12%/16%至31.40/36.17億元，25年預(yù)測為41.96億元，對應(yīng)EPS 1.76/2.03/2.36元。給予公司23年25.53x PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至45.00元，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：封測行業(yè)景氣度不及預(yù)期；新技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。