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接近業(yè)績(jī)預(yù)告上限，22年歸母凈利潤(rùn)同比+651.2%
　　2022年全年，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入356.59億元，同比+22.1%；歸母凈利潤(rùn)23.53億元，同比+651.2%，接近業(yè)績(jī)預(yù)告上限；扣非歸母凈利潤(rùn)22.49億元，同比+6525.4%。據(jù)此計(jì)算，22Q4公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入114.13億元，同比+22.4%；歸母凈利潤(rùn)2.89億元，同比+125.4%。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為35/45/55億元，同比增速48%/28%/23%。可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23PE均值15倍，考慮公司鉆井平臺(tái)工作量大幅回升，海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，給予25x 23PE，目標(biāo)價(jià)18.25（前值17.92）元；參考其他港股能源機(jī)械設(shè)備公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23PE均值10倍，公司已成為全球綜合性油服龍頭享有一定估值溢價(jià)，給予12xPE及H股目標(biāo)價(jià)9.95（前值：9.65）港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　市場(chǎng)布局調(diào)整使得毛利率有所下行，期間費(fèi)用控制良好
　　2022年全年，公司毛利率12.3%，同比-4.1pp。其中，Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)毛利率9.5%，同比-6.4pp。毛利率有所下行，主要系全球通脹和公司市場(chǎng)布局調(diào)整使得物料消耗、分包支出等與生產(chǎn)相關(guān)的營(yíng)業(yè)成本有所上升所致。期間費(fèi)用率方面，全年銷售費(fèi)用率0.02%，同比-0.1pp；管理費(fèi)用率2.4%，同比基本持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.2%，同比-2.7pp，主要系匯兌收益增加所致；研發(fā)費(fèi)用率2.7%，同比-0.5pp；合計(jì)期間費(fèi)用率5.5%，同比-3.4pp。
　　鉆井平臺(tái)工作量大幅回升，創(chuàng)近年來(lái)最高水平
　　受全球海上平臺(tái)需求上升影響，2022年公司鉆井平臺(tái)作業(yè)日數(shù)為16727天，同比增加+18.8%，創(chuàng)近年來(lái)最高水平。其中，自升式鉆井平臺(tái)作業(yè)可用天使用率為88.2%，同比+12.4pp；半潛式鉆井平臺(tái)作業(yè)可用天使用率為67.6%，同比+8.3pp。海上油氣資本開支進(jìn)一步提升，國(guó)內(nèi)、海外工作量有望持續(xù)恢復(fù)，看好鉆井平臺(tái)板塊盈利彈性。此外，公司預(yù)計(jì)2023年資本開支為人民幣93億元，同比+127.9%，新鉆井平臺(tái)增加及投入值得期待。
　　立足國(guó)內(nèi)、苦修內(nèi)功進(jìn)軍海外，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　中海油2023年計(jì)劃資本支出持續(xù)增加，公司立足國(guó)內(nèi)、苦修內(nèi)功進(jìn)軍海外，有望比肩全球綜合性油服龍頭。輕資產(chǎn)+技術(shù)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，公司競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。受業(yè)務(wù)布局調(diào)整等因素影響，Q4業(yè)績(jī)環(huán)比有所下行。我們適當(dāng)下調(diào)此前對(duì)2023/2024年的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為35/45/55億元（前值39/46/-億元），同比增速48%/28%/23%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)；油公司資本支出不及預(yù)期。