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公司發(fā)布2022年報(bào)，全年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4240.6億元，同比增長(zhǎng)96.2%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)166.2億元，同比增長(zhǎng)445.9%，每股收益5.71元，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利11.4元（含稅）。公司銷量持續(xù)攀升，新產(chǎn)品的推出利于產(chǎn)品矩陣逐漸完善，高端化及全產(chǎn)業(yè)鏈布局等戰(zhàn)略順利推進(jìn)，預(yù)計(jì)盈利將維持較高水平。公司海外拓展持續(xù)深入，出口銷量有望大幅提升，推動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年每股收益分別為9.30元、12.06元、15.27元，維持買入評(píng)級(jí)，持續(xù)推薦。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　銷量持續(xù)攀升，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2022年公司新能源汽車?yán)塾?jì)銷量達(dá)180.2萬輛，同比增長(zhǎng)149.9%，推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4240.6億元，同比增長(zhǎng)96.2%。全年毛利率17.0%，同比提升4.0pct，預(yù)計(jì)主要是公司銷量提升規(guī)模效應(yīng)凸顯所致。全年銷售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)147.6%，主要是售后服務(wù)費(fèi)及職工薪酬增加所致；管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)75.3%、133.4%，主要是職工薪酬和物料消耗增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降190.5%，主要是匯兌收益與利息收入增加所致；四項(xiàng)費(fèi)用率同比下降0.1pct。收入大幅增長(zhǎng)、毛利率增長(zhǎng)及費(fèi)用率下降，全年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)445.9%。其中Q4公司銷售68.3萬輛，同比增長(zhǎng)137.8%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1563.7億元，同比增長(zhǎng)120.4%，毛利率同比提升5.9pct，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1114.3%。國(guó)內(nèi)新能源滲透率快速提升，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷完善，2023全年銷量有望超過300萬輛，推動(dòng)收入及業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，盈利能力持續(xù)改善。公司持續(xù)推出新車型，產(chǎn)品矩陣逐漸完善，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。騰勢(shì)高端MPVD9上市后持續(xù)熱銷，后續(xù)高端SUVN7/N8等新車型將陸續(xù)上市；百萬級(jí)新能源硬派越野仰望U8和純電動(dòng)性能超跑仰望U9已于一月亮相。騰勢(shì)及仰望等高端品牌新車持續(xù)推出，公司產(chǎn)品毛利率水平有望持續(xù)提升。公司新車型持續(xù)推出，產(chǎn)業(yè)鏈全面布局，預(yù)計(jì)有效緩解行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致價(jià)格下降及補(bǔ)貼退坡產(chǎn)生的影響。加之銷量提升規(guī)模效應(yīng)凸顯、部分上游原材料價(jià)格回落等因素，預(yù)計(jì)公司盈利將持續(xù)改善。
　　積極拓展海外市場(chǎng)，市占率有望持續(xù)提升。從全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈來看，國(guó)內(nèi)新能源汽車具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，出口有望成為新的藍(lán)海市場(chǎng)，利潤(rùn)率也相對(duì)較高。公司保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位的同時(shí)，加快布局海外市場(chǎng)，拓展歐洲、亞太、美洲等地區(qū)。公司2022年出口乘用車5.6萬輛，同比增長(zhǎng)307.2%。2022年9月，公司全資投建的首個(gè)海外乘用車工廠在泰國(guó)正式落地。公司全球化布局不斷深入，推動(dòng)產(chǎn)品國(guó)際化進(jìn)程加速，穩(wěn)步扎根全球市場(chǎng)，市占率有望持續(xù)提升。
　　估值
　　23、24年基本維持此前盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年每股收益分別為9.30元、12.06元、15.27元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　1）汽車銷量不及預(yù)期；2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。?）原材料上漲壓力。