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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年度報(bào)告：全年歸母凈利166億元/+446%。
　　評(píng)論：
　　Q4單車均價(jià)提升、單車凈利破萬(wàn)元。簡(jiǎn)單剔除比亞迪電子財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)后，Q4單季收入1,203億元/同比+152%、毛利率約22.8%/同比+6.4PP，季度銷量與規(guī)模效應(yīng)表現(xiàn)繼續(xù)亮眼。披露的年度銷量約180萬(wàn)輛（低于月度公告累計(jì)值），估計(jì)Q4單車均價(jià)約19.5萬(wàn)元/環(huán)比+2.9萬(wàn)元、單車凈利1.1萬(wàn)元/環(huán)比+0.1萬(wàn)元。由于年報(bào)口徑對(duì)銷量有調(diào)整，所以上述單車數(shù)據(jù)略有偏差。公司Q4單車均價(jià)繼續(xù)提升、單車凈利破萬(wàn)元，是國(guó)內(nèi)盈利能力最強(qiáng)的自主及新能源車企。
　　 1H23盈利承壓，2Q23有望開(kāi)啟新周期。1H23補(bǔ)貼、價(jià)格戰(zhàn)或使盈利承壓：
　　1）補(bǔ)貼取消：2022年比亞迪獲得新能源車補(bǔ)貼約104億元，平均單車補(bǔ)貼0.58萬(wàn)元；2023年補(bǔ)貼完全退坡，對(duì)新能源車企盈利邊際影響較大。
　　2）價(jià)格戰(zhàn)：1月特斯拉全球降價(jià)，隨后國(guó)內(nèi)新能源品牌、合資品牌降價(jià)相繼擴(kuò)散。雖然比亞迪年初對(duì)旗下車型小幅漲價(jià)應(yīng)對(duì)補(bǔ)貼退坡，但3月亦對(duì)旗下宋Plus、海豹車型給予限時(shí)降價(jià)補(bǔ)貼。今年更新的秦、漢、唐冠軍版較去年版本配置相似、價(jià)格中樞下移。
　　2Q23開(kāi)始，公司計(jì)劃推出新技術(shù)云輦、海洋及騰勢(shì)品牌新產(chǎn)品、新獨(dú)立品牌等，有望開(kāi)啟新周期，使得單車均價(jià)和單車凈利繼續(xù)回到提升軌道。
　　中長(zhǎng)期，出口海外、品牌高端化或再造量利齊升的增長(zhǎng)曲線。今年1-2月國(guó)內(nèi)新能源滲透率已超過(guò)30%，提前達(dá)到國(guó)家規(guī)劃的2025年目標(biāo)，新能源銷量同比增速正在放緩。比亞迪通過(guò)自身正確的戰(zhàn)略定位和扎實(shí)的技術(shù)積累，實(shí)現(xiàn)了電動(dòng)車時(shí)代對(duì)傳統(tǒng)品牌的彎道超車，2023年1-2月市場(chǎng)份額約12%、排名第一。后續(xù)除鞏固國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額外，公司將發(fā)展目光瞄準(zhǔn)出口海外及品牌高端化：
　　1）出口海外：除西歐新能源滲透率約25%外，世界其余地區(qū)新能源滲透率不足10%，但海外新車市場(chǎng)總量約是中國(guó)的2-3倍，潛在空間廣闊。比亞迪正加速亞太、歐洲、中東、南美等地的出口和渠道布局。
　　2）品牌高端化：騰勢(shì)定位30-50萬(wàn)元、仰望定位80萬(wàn)元以上市場(chǎng)，新獨(dú)立品牌或瞄準(zhǔn)40-60萬(wàn)元，提升品牌形象、提高產(chǎn)品盈利能力。
　　投資建議：短期，看好產(chǎn)品矩陣加固的量利釋放；長(zhǎng)期，看好海外市場(chǎng)攻城拔寨帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇。調(diào)整公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，新增2025年盈利預(yù)測(cè):營(yíng)業(yè)收入：6,230/8,215/9,889億元，同比+47%/+32%/+20%;歸母凈利：253/422/527億元，同比+52%/+67%/+25%，23/24年預(yù)測(cè)前值260/375億元；EPS：8.7/14.5/18.1元。
　　維持預(yù)測(cè)公司2023年目標(biāo)市值1.0萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)23年P(guān)S 1.7倍、PE 40倍。調(diào)整A股目標(biāo)價(jià)至348.0元；考慮匯率、A/H溢價(jià)，調(diào)整港股目標(biāo)價(jià)至304.7港元，對(duì)應(yīng)A/H溢價(jià)1.3倍。維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車銷量不及預(yù)期、行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇、出口不及預(yù)期。