>> 申萬宏源-比亞迪(002594)品牌建設(shè)、海外布局、產(chǎn)能投放成2023重要看點-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大小： |
1269KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戴文杰 |
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此報告為加密報告 |
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比亞迪3/28日發(fā)布2022年年報。其中歸母凈利潤166.2億，同比+445.9%，符合市場預(yù)期；營收4240.61億，同比+96.2%；毛利率為17.0%，同比+4.0pct；凈利率為4.18%，同比增長2.3pct。Q4營收1563.7億，同/環(huán)比+120.4%/+33.6%；歸母凈利73.11億元，同/環(huán)比+1114.3%/+27.9%。
經(jīng)營情況：公司22年銷量180萬輛，同比+150%，國內(nèi)市占率達27%。其中純電:插混接近1:1，DMi技術(shù)廣受消費者認可。Q4乘用車銷量68.4萬輛，同/環(huán)比+156.7%/+26.8%，創(chuàng)歷史新高。我們預(yù)計公司2023年銷量有望達到325萬臺，同比+81%。其中海外銷量貢獻在30萬臺左右，大幅提升公司今年的營收增速。
盈利情況：2022年單車盈利達到8000元，22Q4單車盈利突破萬元，預(yù)計23年仍將曲折前行。2022年借助產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，以及規(guī)模效應(yīng)的釋放（參考報告《單車折舊攤銷仍能改善，投產(chǎn)節(jié)奏及經(jīng)營效率是核心》），單車盈利逐季攀升。但考慮到2023年整體競爭壓力的加大，雖然原材料價格下行對整車毛利起到了很好的支撐作用，我們?nèi)匀槐Ｊ氐念A(yù)計2023年單車盈利將維持在8000-9000元區(qū)間。季度間，預(yù)計Q1受到補貼退坡影響，單車盈利會回落至7000元左右，但隨后借助需求回暖而逐步爬升。下半年隨著競爭進一步惡化而再次下行。
其他重要變化：①研發(fā)費用投入約202億，同比大幅提升90.3%，資本化比例大幅下降17pct，至7.8%。②動力電池老舊產(chǎn)線折舊年限縮短至3年，預(yù)計2023年度增加長期資產(chǎn)折舊/攤銷約33.4億元，預(yù)計減少凈利潤約28億元，對應(yīng)當年1000元/車凈利潤。③單車盈利受益于品牌上行，海外占比提升而持續(xù)提高。Q4 ASP達17.6萬元，同比+4.8%。ASP提升直接帶動單車毛利，而海外市場定價普遍是國內(nèi)的1.5~2倍，也進一步提振出口車型的單車盈利。我們預(yù)計出口單車盈利將達到國內(nèi)銷量的2倍左右，即1.5萬元/車。
展望2023年：
1）產(chǎn)能釋放加速，4月起銷量有望快速攀升。短期制約比亞迪銷量釋放的涂裝產(chǎn)線、電池產(chǎn)能等問題都將逐步解決，預(yù)計銷量有望在4月實現(xiàn)一次質(zhì)的飛躍，突破30萬臺的水平。
2）海外布局加碼，銷量、盈利雙豐收。海外上市車型不僅包括此前日本市場的海洋館系列，更有歐洲王朝系列產(chǎn)品在布局，海外市場全面開花。電池方面，公司正式外供北美大客戶也將快速提升公司電池的外供比例。預(yù)計2023年海外銷量有望達到30萬輛。。
3）23年新車迭出，產(chǎn)品競爭力有望延續(xù)。后續(xù)我們將看到包括海鷗、驅(qū)逐艦、登陸艦、騰勢SUV等、海獅、騰勢中型SUV、仰望品牌等眾多新車型上市，更有值得期待的DMi 2.0新技術(shù)發(fā)布。因此，我們看好今年320萬+輛銷量預(yù)測的兌現(xiàn)度。
投資分析意見：新能源行業(yè)需求持續(xù)快速復(fù)蘇，競爭格局加劇，我們堅定看好快速變革下仍能持續(xù)提升市占率的公司將有極大可能走到這場大變局的終點。綜合考慮公司產(chǎn)品力的持續(xù)性，終端競爭壓力的加劇，我們上調(diào)公司2023-24年營收6765/8070億元至6828/8079億元，新增2025年營收預(yù)測8836億元；維持23-24年凈利潤282/360億元預(yù)測，新增2025年凈利潤預(yù)測402億元。對應(yīng)PE為26/20/18倍，維持買入評級。
核心假設(shè)風險：疫情風險反復(fù)，芯片供給影響產(chǎn)能，宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整，原材料漲價。
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