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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4240.61億元，同比增長(zhǎng)96.20%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)166.22億元，同比增長(zhǎng)445.86%。
　　其中第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1563.74億元，同比增長(zhǎng)120.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)73.11億元，同比增長(zhǎng)1114.3%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　汽車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收高速增長(zhǎng)，盈利能力進(jìn)一步提升：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。其中，汽車(chē)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3246.91億元，同比增長(zhǎng)188.64%。公司的規(guī)模效應(yīng)疊加垂直供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，持續(xù)提升盈利能力，2022年汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率實(shí)現(xiàn)20.39%，同比+3.69pct。新能源汽車(chē)銷量高速增長(zhǎng)，22年全年新能源車(chē)銷量為185.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)212.8%；其中22Q4銷量為68.34萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)146.4%。公司全年新能源車(chē)國(guó)內(nèi)銷量排名第一，市占率達(dá)到28.4%，繼續(xù)彰顯國(guó)內(nèi)龍頭地位。手機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入988.15億元，同比增長(zhǎng)14.3%，呈穩(wěn)固增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　規(guī)?；?yīng)顯現(xiàn)，單車(chē)盈利能力大幅提升。公司2022年單車(chē)收入17.38萬(wàn)元，同比+14.35%。2022年汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利661.92億元，同比+238.4%，單車(chē)毛利35424元，同比+34.0%。2022年單車(chē)歸母凈利潤(rùn)8895.7元，同比+116.22%。ASP穩(wěn)步上升，且規(guī)?；?yīng)逐步顯現(xiàn)，單車(chē)盈利能力提升明顯。
　　期間費(fèi)用率同比減少，高研發(fā)費(fèi)用鞏固技術(shù)優(yōu)勢(shì)。2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為150.61/100.07/186.54/-16.18億元。公司期間費(fèi)用率為9.93%，同比-0.05pct。其中，銷售費(fèi)用率為3.55%，同比+0.74pct，主要原因是售后服務(wù)費(fèi)及職工薪酬增加。管理費(fèi)用率為2.36%，同比0.28pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.38%，同比降低-1.21pct，主要原因是匯兌收入和利息收入增加。研發(fā)費(fèi)用率為4.4%，同比增加0.7pct。公司持續(xù)發(fā)布CTB、DiLink 4.0（5G）、DM-p王者混動(dòng)等行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)來(lái)鞏固技術(shù)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司也在智能化領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，先后與英偉達(dá)、地平線達(dá)成合作，發(fā)力智能化，高階輔助駕駛為下一看點(diǎn)。
　　產(chǎn)品矩陣逐步豐富，海外市場(chǎng)有望打開(kāi)新增量。公司產(chǎn)品矩陣逐步完善，海外擴(kuò)張方面勢(shì)頭強(qiáng)勁。公司在22年上半年推出高端MPV騰勢(shì)D9、海豹等新車(chē)型，下半年又推出高端品牌仰望，逐步實(shí)現(xiàn)高端化。23Q1陸續(xù)發(fā)布秦PLUSDM-i冠軍版、漢EV冠軍版以及唐DM-i冠軍版等新產(chǎn)品，以此來(lái)應(yīng)對(duì)短期的價(jià)格戰(zhàn)，同時(shí)也有利于公司在中長(zhǎng)期保持競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，公司在海外市場(chǎng)持續(xù)放量，22年實(shí)現(xiàn)新能源乘用車(chē)?yán)塾?jì)出口55916輛，同比增長(zhǎng)307.2%。公司將在23年加速拓展歐洲、亞太、美洲等多地區(qū)的市場(chǎng)，海外市場(chǎng)有望貢獻(xiàn)另一增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下修公司盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)公司2023年-2025年歸母凈利潤(rùn)為279億元、381億元、526億元，同比增長(zhǎng)67.9%、36.6%、38.0%，對(duì)應(yīng)EPS為9.59、13.10、18.08元，PE為26.8/19.6/14.2倍。維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：高端品牌車(chē)型上市進(jìn)程不及預(yù)期；新車(chē)型銷量不及預(yù)期；上游原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。