>> 財通證券-陽光保險(6963.HK)壽險NBV同比+0.1%優(yōu)于上市同業(yè)，財險實現(xiàn)承保盈利，23年受銀保高增驅(qū)動NBV有望實現(xiàn)雙位數(shù)高增長-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
夏昌盛 |
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此報告為加密報告 |
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要點：22年銀保NBV占比60%，銀保高增最受益標(biāo)的之一；但財險承保盈利仍有壓力。
利潤：歸母凈利潤同比-17.0%至48.8億元，主要源于應(yīng)占聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)收益由23.2億元減少至8.6億元，及已付壽險死亡及其他給付由124億元增長至321億元；其中H2同比-23%至31.5億元。歸母凈資產(chǎn)較年初+4.7%，增速放緩主要受權(quán)益市場震蕩下稅后其他綜合收益由+39億元降至-13億元拖累。
壽險：NBV同比+0.1%表現(xiàn)亮眼，主要由銀保高增帶來。
1）新業(yè)務(wù)價值：NBV同比+0.1%至30.2億元，優(yōu)于其他上市同業(yè)，主要源于銀保占比較高（22年銀保NBV占比同比+10pct至60%），且銀保NBV同比+20.0%帶來。
?、巽y保方面：NBV同比+20.0%至18.0億元。公司堅持以價值發(fā)展為核心，主動收縮躉繳投放，并大力發(fā)展期繳價值型業(yè)務(wù)。22年新單保費同比+1.8%，其中期繳同比+14.9%至113億元，躉交同比-5.3%至170億元，驅(qū)動NBVMargin同比+1.0pct至6.3%。
人力方面：22年隊伍人均產(chǎn)能約12.0萬元，同比增長15.7%，保持行業(yè)領(lǐng)先水平。
?、趥€險方面：NBV同比-19.6%至11.5億元，新單保費同比+6.7%至35.5億元，但NBVMargin同比-10.6pct至32.4%，預(yù)計主要由于重疾銷售承壓，公司銷售了較多價值率較低的儲蓄險所致。
人力方面：月均人力同比-22.3%至6.3萬，月均活動率同比-0.4pct至16.4%，但產(chǎn)能明顯改善，人均產(chǎn)能同比+13.9%至1.4萬元，且達(dá)到MDRT標(biāo)準(zhǔn)的人數(shù)同比+31.4%。公司堅持隊伍結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推動優(yōu)增優(yōu)育，22年新人人均產(chǎn)能同比+13.1%至1.1萬元。同時，自2020年來，公司實施中心城市、省會城區(qū)突破項目，在一二線城市打造了一支可服務(wù)中高凈值客群的超千人的精英銷售隊伍，22年該隊伍大專及以上學(xué)歷占比超80%，人均產(chǎn)能約3.0萬元，是整體代理人隊伍的2.1倍。
2）內(nèi)含價值：EV較年初+4.3%，增速較21年放緩14pct，主要源于投資偏差由+31億元降至-43億元；13個月、25個月保費持續(xù)率分別同比+3.5pct至90.5%、+1.8pct至78.5%，帶動其他經(jīng)驗偏差維持正貢獻(xiàn)。
財險：車險受疫情出險率降低影響實現(xiàn)承保盈利，預(yù)計23年車險COR抬升壓力較大，但保證險改善或帶動非車COR改善，財險成本盈利仍有壓力。
①保費：原保費同比-0.4%至404億元，車險同比+6.3%至246億元，其中家用車保費同比+7.5%，占比提升0.7pct，新能源車保費同比+97.1%，占比提升3.3pct；非車險同比-9.3%至157億元，主要源于公司基于宏觀形勢判斷，主動收縮保證險業(yè)務(wù)規(guī)模，同比-21.4%至58億元（在非車險中占比同比-5.7pct至37%），責(zé)任險、企財險實現(xiàn)較好增長，分別同比+10.1%、+15.7%。
?、贑OR：同比-5.2pct至99.9%，其中賠付率同比-1.6pct至65.0%，費用率同比-3.6pct至34.9%。分業(yè)務(wù)看，車險COR同比-15.3pct至97.4%，預(yù)計主要受益于定價能力在車險智能生命表工程的持續(xù)深化下提升，及疫情出險率降低，驅(qū)動賠付率大幅優(yōu)化；非車險COR為104.1%，其中保證險同比+29.0pct至109.3%，其他險種均有改善，意健險、責(zé)任險、企財險分別同比-5.8pct、-0.6pct、-20.6pct至91.6%、103.5%、120.1%。
投資：凈投資收益率4.1%，同比-0.5pct；總投資收益率5.0%，同比-0.4pct，總投資收益同比+5.4%至201億元，其中已實現(xiàn)收益同比+15.6%至67億元，公允價值變動損益由-22億元增至6億元，但投資資產(chǎn)減值損失由-10億元降至-35億元拖累資產(chǎn)端表現(xiàn)。
點評：壽險NBV受益于銀保渠道占比較高增速較快，財險盈利能力較弱。展望2023：1）人身險：銀保渠道先發(fā)優(yōu)勢明顯，預(yù)計23年仍將保持高速增長，且個險渠道轉(zhuǎn)型潛力較大，預(yù)計公司NBV有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長；2）財產(chǎn)險：預(yù)計23年保費將實現(xiàn)雙位數(shù)增長，但COR預(yù)計仍有壓力。當(dāng)前公司2023PB為0.65X，2023PEV為0.40X。
風(fēng)險提示：銀保渠道競爭加?。缓暧^環(huán)境修復(fù)不及預(yù)期，致使保證險COR承壓；權(quán)益市場震蕩加??；長端利率下行。
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