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【事件】公司發(fā)布22財(cái)年年報(bào)：22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入18.01億元，yoy-6.31%，歸母凈利潤(rùn)為1.26億元，yoy-47.81%
　　外部環(huán)境沖擊大，需求較弱是主因。22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入18.01億元，yoy6.31%，其中圖書出版物銷售16.03億元（yoy-3.78%），2022年圖書零售市場(chǎng)同比下降了11.77%，公司表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)大盤。實(shí)洋市場(chǎng)占有率3.03%，同比去年提升0.15pct。細(xì)分領(lǐng)域中，經(jīng)管、科普、傳記持續(xù)排名第一，生活休閑類排名第二，少兒類圖書位居第四位。實(shí)體店渠道零售圖書市場(chǎng)同比下降37.22%，公司書店業(yè)務(wù)受沖擊較大，文化消費(fèi)業(yè)務(wù)同比下降11.2%，公司主動(dòng)采取“瘦身健體”舉措裁減了大量門店。
　　成本端控價(jià)效果顯現(xiàn)，費(fèi)用端投入審慎。公司22年毛利率為34.2%（yoy1.2pct），主要受到線下業(yè)務(wù)拖累。渠道價(jià)格梳理下，公司出版業(yè)務(wù)毛利率為33%（yoy+1pct），效果顯現(xiàn)。費(fèi)用端總額為4.89億，同比21年4.91億持平，人員渠道穩(wěn)健投入，公司基本盤穩(wěn)健。收入端需求疊加成本相對(duì)剛性，不考慮非經(jīng)營(yíng)性損益，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率下降到6.73%，23年利潤(rùn)率修復(fù)空間大。
　　內(nèi)容渠道成績(jī)優(yōu)異，圖書迭代能力強(qiáng)。公司迅速適配內(nèi)容電商行業(yè)契機(jī)，搭建自播電商賬號(hào)矩陣，在業(yè)內(nèi)公認(rèn)的《出版人》書業(yè)自播排名榜單中，公司旗下的5個(gè)賬號(hào)進(jìn)入出版社自播前10強(qiáng)。23年以來(lái)語(yǔ)言大模型知識(shí)科普熱度提升，公司題材選編，全流程出版能力強(qiáng)，在新需求下抓住爆款圖書機(jī)遇，隨著相關(guān)內(nèi)容圖書的出版發(fā)行，貢獻(xiàn)全年增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)AIGC多模態(tài)能力持續(xù)增強(qiáng)，新技術(shù)的應(yīng)用有望放大出版行業(yè)的生產(chǎn)效能，多樣化實(shí)現(xiàn)內(nèi)容輸出。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　宏觀外部環(huán)境波動(dòng)較大，居民消費(fèi)能力緩慢復(fù)蘇，考慮到公司作為出版行業(yè)龍頭公司，新技術(shù)迭代公司適配能力強(qiáng)，短期成本費(fèi)用剛性，下調(diào)利潤(rùn)率預(yù)測(cè)，遠(yuǎn)期效率提升利潤(rùn)率修復(fù)，我們預(yù)計(jì)23-25E收入為20.39/22.10/23.77（原預(yù)測(cè)23-24E 20.14/21.69）億元，歸母凈利潤(rùn)1.89/2.17/2.46 (原預(yù)測(cè)23-24E為2.54/2.64)億元，維持FCFF估值方法，給予目標(biāo)價(jià)30.99元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　圖書消費(fèi)需求不景氣；大眾內(nèi)容消費(fèi)習(xí)慣變化；新技術(shù)落地低于預(yù)期。