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投資要點：
　　鈦因為性能優(yōu)越和用途廣泛，被稱為“第三金屬”和“全能金屬”。鈦資源由于其用量越來越大，僅次于鐵、鋁，被譽為“第三金屬”。鈦的熔點和沸點高，密度小，比強度位列金屬之首，耐腐蝕性與抗疲勞性質，是鋼與合金中重要的合金元素。鈦有兩條主要產業(yè)鏈，一條是化工領域產業(yè)鏈，一條是有色金屬領域產業(yè)鏈。第一條是鈦白粉工業(yè)，主要用于生產涂料、塑料、造紙及油墨；第二條是鈦材工業(yè)，中游是海綿鈦，經加工為鈦材后應用于航空航天、建筑、石油化工、艦船、醫(yī)療等軍工和高端工業(yè)領域。
　　供給端：全球儲量下滑，產量增速放緩，后續(xù)新增產能極其有限。鈦礦資源主要以鈦鐵礦和金紅石兩種為主，中國和澳大利亞占據(jù)半壁江山，中國以鈦鐵礦為主，高品位鈦礦資源少。從儲量的角度來看，全球鈦鐵礦儲量在2018年達到頂峰后開始回落；從產量的角度來看，近五年全球產量雖然均保持正增長，但近兩年增速放緩明顯，2022年產量較2021年持平。2023年全球鈦礦供需緊張關系有所緩解，但是后續(xù)供需缺口將持續(xù)拉大，尤其高品位鈦礦供給將持續(xù)收縮。
　　需求端：鈦白粉是鈦礦需求的壓艙石，占比80%~90%，鈦白粉決定了鈦礦的主要需求量。截至2022年底，我國鈦白粉產能約為510萬噸，2023-2025年國內鈦白粉預計將新增產能167萬噸，拉動鈦精礦需求持續(xù)增長。根據(jù)我們測算，鈦白粉對應鈦精礦需求有望達1011萬噸。海綿鈦產能快速擴張，是后續(xù)鈦礦需求新的增長點，海綿鈦約占鈦精礦消費結構的10%。2021年我國海綿鈦生產企業(yè)共9家，總產量約為14萬噸，龍頭企業(yè)加速擴張，到2025年我國海綿鈦產能預計增至40萬噸以上。海綿鈦下游主要兩大領域需求，一個是航空航天領域，一個是化工領域，航空航天領域是未來引領鈦需求增長的主要動力，化工領域是過去海綿鈦增長的主要來源。根據(jù)我們測算，2025年海綿鈦用鈦精礦需求達到135萬噸。假設2025年其他需求占比5%，綜合測算得到2025年我國鈦精礦總需求有望達1245萬噸。
　　復盤上一輪鈦礦周期：2012年鈦礦價格達到頂峰，主要源自2008年金融危機導致的主要礦商削減資本開支，關停礦山導致的供給持續(xù)緊張，國內鈦白粉受益于宏觀政策拉動，需求快速增長。2021年鈦礦價格再次達到頂峰并且至今仍然維持高位，主要由于資源枯竭新增產能稀缺導致的。展望后續(xù)鈦礦景氣度：通過對于供需測算，考慮到后續(xù)新增產能有限，綜合2022年實際情況，假設2023~2025年凈進口量增速為10%/3%/3%，我國鈦礦產量增速為3%/4%/5%，測算得出后續(xù)我國鈦礦供需缺口將持續(xù)拉大，鈦礦價格有望持續(xù)維持高位或上行。
　　投資分析意見：給予行業(yè)“看好”評級。我們認為鈦礦將持續(xù)維持高景氣度，在此結論前提下，鈦礦企業(yè)有望持續(xù)受益，鈦白粉企業(yè)原材料成本壓力將會持續(xù)，但自身擁有鈦礦資源，自給率高的鈦白粉企業(yè)有望受益。建議關注重點公司：龍佰集團、安寧股份。
　　風險提示：鈦白粉需求不及預期，鈦礦產能增長超預期。