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下調盈利預測，2023年關注三大重點
　　公司22年凈利潤同比下滑52%，符合公司此前盈利預警區(qū)間。我們預計舜宇1H23盈利或同比下降38%，主因市場環(huán)境疲軟。我們認為舜宇的股價有三大關鍵驅動因素：（1）手機光學競爭格局改變，尤其是舜宇和瑞聲科技之間的競爭格局，（2）汽車客戶滲透所取得的進展，尤其是特斯拉，（3）蘋果有望于2023年秋推出首款MR設備，之后ARVR市場有望復蘇。我們下調對舜宇的23/24盈利預測28%/25%至29.8/36億元，以反映疲軟的市場需求和手機攝像模組/鏡頭市場的激烈競爭。維持“買入”評級，并將基于SOTP估值法的目標價下調至120港幣（對應39倍2023年預測PE）。
　　驅動因素1：手機光學競爭格局改變
　　舜宇的手機鏡頭和模組利潤率從1H21的近期峰值14%/40%降至2H22的8%/22%，我們認為主因市場需求疲軟以及舜宇與瑞聲科技和丘鈦科技之間的競爭加劇。瑞聲科技/丘鈦科技2H22光學毛利率處在-21.4%/+2.4%的極低水平。我們正密切關注在瑞聲科技叫停其光學子公司A股IPO程序以及終端需求恢復后，該情況會否改變。
　　驅動因素2：汽車客戶滲透所取得的進展，尤其是特斯拉
　　據(jù)TSR，舜宇是全球最大的車載鏡頭供應商，市占率超過30%。我們認為到2022-2025年車載攝像頭出貨量增速或降至10-15%。在投資者大會上，管理層對向特斯拉（全球最大的電動汽車制造商）供貨充滿信心。我們認為，若舜宇能夠取得特斯拉的定點，這有望成為舜宇股價的重要催化劑。
　　驅動因素3：在蘋果發(fā)布MR設備后，ARVR市場有望復蘇
　　舜宇2022年ARVR業(yè)務凈利潤同比增長53.3%，但仍低于我們的預期，主因VR的終端需求疲軟。據(jù)IDC，由于Meta戰(zhàn)略的調整，全球VR出貨量從4Q21的峰值505.37萬臺降至4Q22的76.38萬臺。據(jù)Digitimes，蘋果將于6月推出首款MR設備。我們認為這或成為另一個股價驅動因素。
　　估值：基于SOTP估值法的目標價120港幣，對應39倍2023年預測PE
　　我們將2023/2024年EPS預測下調28%/25%以反映疲軟的智能手機需求。我們基于SOTP估值法得出目標價120港幣。目標價對應車載鏡頭每股估值38港幣、車載攝像模組每股估值10港幣、AR/VR每股估值15港幣、手機鏡頭每股估值18港幣、手機攝像模組每股估值17港幣，以及其他業(yè)務每股估值22港幣。我們的目標價對應39倍2023年預測PE。維持“買入”評級。
　　風險提示：中美貿易摩擦風險，電子產(chǎn)品滲透率不及預期。