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★產(chǎn)能：新一輪去產(chǎn)周期尚未開啟
　　在后備充足、豬病季節(jié)性影響趨弱的前提之下，被動去產(chǎn)動作將有所收斂，養(yǎng)殖單位的主動去產(chǎn)仍取決于利潤表現(xiàn)。我們認(rèn)為上半年產(chǎn)能繼續(xù)大幅縮減可能性不高，預(yù)計(jì)二季度能繁母豬存欄水平將以穩(wěn)定為主。從方向上來看，23年增產(chǎn)的邏輯難以打破。一方面，22年母豬補(bǔ)產(chǎn)為關(guān)鍵前提；另一方面，包括二元替換三元、低胎齡替換高胎齡的種群結(jié)構(gòu)調(diào)整給到行業(yè)MSY 1頭以上的提升空間。
　　★投機(jī)是否持續(xù)
　　行業(yè)投機(jī)行為來源于市場份額的擠兌：一為集團(tuán)企業(yè)對散戶的擠兌，二為中游養(yǎng)殖對下游屠宰的擠兌。投機(jī)是否持續(xù)將是近期價(jià)格有無支撐的要點(diǎn)。在5、7月合約的討論中，我們優(yōu)先關(guān)注現(xiàn)價(jià)回調(diào)過程中二育是否再度入場，3月底毛豬采購成本已給到盤面二育利潤，而4-5月二次育肥豬大概率出欄兌現(xiàn)，5月合約依舊承壓。屠宰端，目前市場對于下半年仍有較好的旺季提振預(yù)期，近期北方屠宰量再度回暖，但鮮銷率下降，凍品生意的投機(jī)仍在反復(fù)。
　　★消費(fèi)：改善有跡可循
　　餐飲恢復(fù)在一定程度上體現(xiàn)出“報(bào)復(fù)性反彈”的特點(diǎn)。我們通過屠宰量數(shù)據(jù)、鮮銷率、北京農(nóng)批市場白條批發(fā)量以及屠宰利潤進(jìn)一步對消費(fèi)的恢復(fù)予以佐證。
　　★投資建議
　　我們從出欄量、體重壓力后移、消費(fèi)暫難見持續(xù)向上突破等三個(gè)維度判斷5月合約依然承壓，肥標(biāo)價(jià)差走弱或壓制養(yǎng)殖端二次育肥積極性，短期關(guān)注屠宰分割入庫能否持續(xù)支撐價(jià)格底部。往遠(yuǎn)處去看，7、9、11月分別有冬季仔豬腹瀉、過渡月需求拐點(diǎn)及冬季母豬淘汰增量支撐，相對主力更為扛跌，但7月或受5月出欄節(jié)奏拖累。策略上，單邊角度，主力合約依舊以逢高沽空思路對待（關(guān)注15000元/噸支撐），警惕需求超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，而遠(yuǎn)月合約在盤面下調(diào)估值超跌后或?qū)⒂瓉硌a(bǔ)漲機(jī)會，可適當(dāng)逢低買入；持續(xù)關(guān)注反套機(jī)會。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　雙疫情；踩踏出欄；飼料原料波動；合約流動性風(fēng)險(xiǎn)等