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★基本面：前途光明，道路曲折
　　當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)修復(fù)更多是由政策發(fā)力、積壓需求釋放帶來(lái)的，修復(fù)的斜率整體較高，但內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能仍然不強(qiáng)。展望二季度，內(nèi)需修復(fù)的方向較為明確，且由于低基數(shù)因素的影響，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比讀數(shù)大概率較高。但內(nèi)生動(dòng)能仍然處于緩慢修復(fù)的過(guò)程中。內(nèi)需改善難以線性向上，更多會(huì)體現(xiàn)為“螺旋式上升”，不排除二季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率環(huán)比略緩的可能。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看：1）政策持續(xù)發(fā)力，基建增速偏高，同時(shí)制造業(yè)投資較有韌性；2）消費(fèi)在波動(dòng)中改善；3）地產(chǎn)需求改善的基礎(chǔ)不牢固，不排除投資增速跌幅擴(kuò)大的可能性；4）需警惕外需超預(yù)期走弱的風(fēng)險(xiǎn)。
　　★通脹壓力暫不大，財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力
　　綜合來(lái)看，二季度的政策組合對(duì)于債市并不友好。雖然短期內(nèi)通脹壓力不高，貨幣政策難以轉(zhuǎn)緊，但增量政策工具也不多。后續(xù)隨著通脹壓力上升，貨幣政策回歸中性的方向是較為確定的。財(cái)政和地產(chǎn)政策發(fā)力是較為明確的，且若未來(lái)需求超預(yù)期走弱，財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策也可能會(huì)超預(yù)期加碼。
　　★資金面回歸常態(tài)，欠配難以長(zhǎng)期持續(xù)
　　央行通過(guò)多種貨幣政策削峰填谷，預(yù)計(jì)DR007將圍繞7天期逆回購(gòu)利率波動(dòng)。當(dāng)前信用債供給正在逐漸恢復(fù)正常，展望未來(lái)，金融體系對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度還會(huì)維持在較強(qiáng)水平，中長(zhǎng)期來(lái)看貨幣政策回歸中性，欠配行情持續(xù)的時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)。
　　★投資建議：不建議追漲，關(guān)注空頭套保機(jī)會(huì)
　　方向性策略：不建議繼續(xù)追多，現(xiàn)券方面逐漸轉(zhuǎn)向防御；基差策略：做空T2306合約基差策略止盈，待交割月臨近再度介入，T2309合約基差收斂空間較大；曲線策略：暫持有做陡曲線策略；套保策略：關(guān)注基差回落帶來(lái)的空頭套保機(jī)會(huì)。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　貨幣政策超預(yù)期；同業(yè)監(jiān)管政策超預(yù)期；外需超預(yù)期走弱。